20150331-中国银河-昆仑万维-300418.SZ-加速_走出去_打造海外小腾讯_23页_1mb

报告摘要

昆仑万维（300418.SZ）是一家定位于全球化的综合性互联网集团，专注于网络游戏的开发与全球发行，同时运营软件应用商店业务。公司自2008年成立以来，通过七年的发展，已成为国内游戏研运第一梯队企业。公司主要业务涵盖移动网络游戏、网页游戏和客户端游戏，其中移动游戏是其业绩增长的主要驱动力。

公司未来四年将推出14款自研游戏，平均每年3.5款，主要集中在3D卡牌和3D回合制角色扮演类游戏。借助其强大的海外发行渠道优势，公司游戏业务保持快速增长。预计2014-2016年归属母公司净利润分别为3.29亿元、4.26亿元和5.34亿元，对应EPS分别为1.18元、1.52元和1.91元。

游戏行业快速增长
中国网络游戏市场在政策支持、技术发展和商业模式创新的推动下持续增长。2014年市场规模突破1000亿元，同比增长30%。移动游戏在4G网络普及的带动下快速发展，尽管ARPU值有所下降，但其用户规模和市场潜力巨大。
公司是游戏产业的全能儿
公司在端游、页游和手游领域均有布局，其中手游为主要增长点。2014年三季度末，手游收入占比已上升至68%，代理业务成为收入的重要来源，占移动游戏收入的98.56%。
海外发行实力突出
公司在海外市场的布局已覆盖港澳台、日韩、东南亚、欧美等主要地区，2014年境外收入占比达到76.9%，成为国内最大的游戏出口发行商。公司采用“业务当地化+发行中心化”的模式，成功进入当地市场第一梯队。
产业整合与品牌化运营
公司在“泛娱乐”和“品牌化”运营方面具有明显优势，通过整合资源和丰富推广策略，提升互联网增值服务。此外，公司还参股文化传媒公司，拓展综合文化产业布局。
股权激励保障长期发展
公司实施股权激励计划，通过股票期权和限制性股票绑定高管和核心骨干，激励公司长期发展。激励计划与公司业绩增长挂钩，目标为未来四年净利润复合增速不低于20.8%。

财务预测
预计2014-2016年营业收入分别为1927.28亿元、2404.56亿元和2901.76亿元，净利润分别为3.29亿元、4.26亿元和5.34亿元，对应PE分别为68.66倍、52.93倍和42.25倍。
估值与评级
银河证券首次覆盖昆仑万维，给予“推荐”评级。公司估值基于其强大的海外发行能力和未来业绩增长潜力，认为其具备打造海外“小腾讯”的实力。
主要风险因素
公司面临政策风险、市场竞争风险、团队流失和项目进度不达预期等风险。