2021年1月债券市场运行报告：外资加仓利率债又创新高，信用债市场迎来修复-20210211-远东资信-23页_690kb

债券市场运行报告总结（2021年1月）

核心内容概览

2021年1月，中国债券市场整体呈现震荡运行态势，外资对利率债的增持力度再创新高，信用债市场迎来修复。报告从宏观经济、货币政策、利率债和信用债市场运行等方面展开分析，并对未来市场走势进行展望。

主要观点

一、宏观经济与政策情况

• 制造业表现：1月制造业PMI为51.3%，较前值回落0.6个百分点，但仍高于2016、2018和2019年1月的平均水平（50.07%）。生产指数和新订单指数均保持扩张，显示制造业需求仍较强。
• 建筑业与房地产：建筑业商务活动指数为60.0%，仍处较高水平，1月挖掘机销量同比增长97.2%。房地产销售表现较好，但房地产行业净融资额仍为负。
• CPI与PPI走势：1月CPI同比转负（-0.3%），主要受猪肉价格下降和房租偏弱影响；PPI同比由负转正（+0.3%），主要由原油价格上涨和金属价格改善推动。预计2月至3月CPI仍不高，第二季度CPI或将上行，PPI未来三四个月有望继续上行，四五月份后生产性物价通胀概率上升。
• 政策动态：政策面持续关注金融支持实体经济、债券市场法制建设与违约风险防范。央行、证监会、财政部分别从流动性管理、统一执法、专项债使用等方面加强监管。

二、货币市场情况

• 货币政策操作：1月央行公开市场操作（不含CBS）和MLF净回笼2165亿元，资金面呈现边际收紧趋势。
• 资金利率水平：1月资金价格大幅上行，R007和DR007分别上升至4.39%和3.16%。预计2月资金面紧张局面有所缓解，但“稳”字当头的货币政策基调将延续，资金价格下行空间有限。
• Shibor与同业存单：Shibor利率呈现先降后升趋势，同业存单收益率亦呈现类似走势，AAA级3个月期同业存单收益率上升36.35BP。

三、利率债市场运行

• 一级市场：国债和政策性银行债合计发行11970.30亿元，净融资额为1638.10亿元，较上月大幅减少。地方政府债均为再融资债券，新增额度尚未下达。
• 二级市场：利率债收益率震荡运行，10年期国债和国开债到期收益率分别上升3.57BP和5.57BP。境外机构投资者持续增持中国债券，持有量新增2220.62亿元，连续26个月增持。
• 未来展望：预计未来三四个月PPI同比继续上行，利率债供给压力有限，收益率震荡态势或将延续。

四、信用债市场运行

• 一级市场：信用债发行规模和净融资额均有改善，净融资额由负转正至3812.46亿元。建筑装饰和综合行业净融资额显著上升，房地产、化工等仍为负。
• 二级市场：信用债收益率震荡运行，信用利差整体收窄。不同评级债券收益率变动不一，AAA级信用债收益率上行，AA级部分行业出现利差拓宽。
• 信用风险事件：1月6家主体7只债券违约，未兑付本息金额约34.37亿元，较上月有所下降。13个主体评级下调，其中多数为民营企业。
• 发行阻力：本月取消或推迟发行债券金额达935.98亿元，较上月增长42.5%。主要为地方国有企业，且多为AAA级企业。

关键信息汇总

1. 宏观经济与政策

• 制造业PMI为51.3%，处于扩张区间。
• 建筑业商务活动指数为60.0%，仍处较高水平。
• 1月商品房成交面积同比+68.14%，汽车销量同比+29.49%。
• CPI同比转负（-0.3%），PPI同比由负转正（+0.3%）。
• 央行、证监会、财政部持续关注债券市场风险防控与金融支持。

2. 货币市场

• 央行公开市场操作与MLF净回笼2165亿元。
• R007和DR007分别上升至4.39%和3.16%。
• 货币政策“稳”字当头，流动性“不缺不滥”，资金价格下行空间有限。
• 同业存单收益率呈现先降后升趋势，AAA级3个月期存单收益率上升36.35BP。

3. 利率债市场

• 国债和政策性银行债合计发行11970.30亿元，净融资额为1638.10亿元。
• 地方政府债均为再融资债券，发行规模未达预期。
• 10年期国债和国开债收益率分别上升3.57BP和5.57BP。
• 外资持续增持中国债券，持有面额达34692.98亿元，新增持有量创历史新高。

4. 信用债市场

• 信用债共发行1291只，融资12161.19亿元，净融资额由负转正。
• 建筑装饰和综合行业净融资额较高，房地产、化工净融资额仍为负。
• 信用利差整体收窄，AAA级、AA+级和AA级信用债利差均有所改善。
• 本月6家主体7只债券违约，13个主体评级下调。
• 取消或推迟发行债券金额达935.98亿元，显示信用债发行仍面临一定阻力。

后市运行展望

• 货币市场：2月资金面有望缓解，但货币政策基调“稳”字当头，流动性管理将维持“不缺不滥”。
• 利率债市场：收益率震荡运行，PPI上行压力可能带动利率债收益率上行。
• 信用债市场：信用利差有望继续收窄，市场信心逐步修复，发行阻力减弱。但随着地方政府债额度下达，利率债供给压力增加，可能对信用债发行形成挤出效应。

附录：相关研究报告

• 《2020年第四季度债券市场运行报告》
• 《2020年11月债券市场运行报告》
• 《2020年10月债券市场运行报告》
• 《2020年第三季度债券市场运行报告》
• 《2020年8月债券市场运行报告》
• 《2020年7月债券市场运行报告》
• 《2020年二季度债券市场运行报告》
• 《2020年5月份债券市场运行报告》

作者与机构信息

• 作者：陈浩川、简奖平、胡心怡
• 邮箱：research@fecr.com.cn
• 机构：远东资信评估有限公司
• 成立时间：1988年2月15日
• 网址：www.sfecr.com
• 北京总部：北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座11层，电话：010-57277666
• 上海总部：上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层，电话：021-61428088 021-61428115

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