远东资信-2020年第四季度债券市场运行报告-2021.1-17页_567kb

债券市场2020年第四季度运行总结

核心内容概述

2020年第四季度，中国债券市场在货币政策、利率债和信用债市场方面呈现出不同的运行态势。货币市场保持合理充裕，利率债收益率震荡下行，信用债市场则因负面事件导致收益率上行与信用利差走扩，但展望2021年，市场信心逐步恢复，信用债利差有望收窄。

一、货币市场情况

1. 货币政策工具操作

• 净投放规模：2020年第四季度，央行通过公开市场操作和MLF净投放7600亿元，其中逆回购净投放35400亿元，MLF净投放24500亿元。
• 年底流动性注入：12月15日至31日，央行加大流动性注入，净投放10900亿元。
• 资金面趋势：货币市场资金面总体合理充裕，央行操作灵活适度。

2. 货币市场利率水平

• R007与DR007：R007较上季度末上行4.29BP至2.59%；DR007上行0.82BP至2.46%，DR001则大幅下行127.82BP至1.10%。
• Shibor利率：不同期限Shibor利率呈现冲高回落趋势，10月上旬起不断走高，12月初逆转，后持续下降。
• 货币政策基调：中央经济工作会议提出“稳健”为2021年货币政策主基调，未来或边际收紧。

二、利率债市场运行

1. 利率债一级市场发行与到期

• 发行与到期情况：国债及政策性银行债发行量为31506.55亿元，到期量为10299.89亿元，净融资21206.66亿元，较第三季度减少1128亿元。
• 发行利率：国债加权发行利率为3.0205%，政策性银行债加权发行利率为3.409%，均较上季度上升。
• 地方债发行：地方债发行量为7649.04亿元，净融资额957.57亿元，较第三季度大幅减少13255亿元。

2. 利率债二级市场表现

• 成交活跃度：国债成交91680.81亿元，政策性银行债成交134517.63亿元，总体成交额较上季度下降。
• 收益率变化：利率债收益率在12月显著下行，10年期国债与国开债收益率分别下行14.5BP和20.5BP。
• 境外机构持有量：境外机构债券托管总额达32472.35亿元，季度新增持有量3131.02亿元，为2019年第二季度以来次高。

3. 走势展望

• 货币政策影响：2021年货币政策将以“稳健”为主基调，流动性边际收紧。
• 利率债走势：利率债收益率仍有下行空间，但空间有限，需关注央行流动性态度、疫情发展及美国总统权力过渡等变量。

三、信用债市场运行

1. 信用债一级市场发行与到期

• 发行与到期情况：信用债共发行2706只，融资26412.22亿元，到期26604.89亿元，净融资-1685.48亿元，由正转负。
• 行业分布：建筑装饰行业净融资最高，为2542.46亿元，其他行业净融资额均为负值。
• 企业性质：非民营企业净融资大幅减少并转负，民营企业净融资额继续下行。

2. 信用债二级市场表现

• 收益率变化：信用债收益率在11月大幅上行，AA级和AA-级信用债收益率分别上涨34.39BP和35.39BP。
• 信用利差：信用债利差总体走阔，AA级平均拓宽40.15BP，其中房地产行业AA级利差拓宽161.38BP，创历史新高。
• 历史分位数：大部分行业信用利差处于历史高位，部分行业利差达90%以上。

3. 债券市场特别关注

• 违约情况：2020年第四季度共有24家主体49只债券违约，未兑付本息约405亿元，其中紫光集团、永城煤电、华晨汽车等主体违约。
• 评级下调：2020年第四季度共有23个主体评级被下调，涉及多个行业，以地方国有企业为主。
• 取消发行情况：共262只债券取消或推迟发行，涉及金额1943.83亿元，其中资本货物行业占比最高，达49.34%。

四、债券后市运行展望

1. 货币市场展望

• 资金面趋势：预计2021年货币政策将向正常化过渡，资金价格维持高位震荡。
• 政策基调：央行将更加注重“稳健”与“精准”，流动性边际收紧可能成为趋势。

2. 利率债市场展望

• 收益率走势：未来利率债收益率仍有下行空间，但空间有限。
• 境外投资趋势：人民币资产吸引力增强，境外机构持有量或继续增加。
• 政策影响：债券市场开放政策和中外利差优势将吸引外资持续流入。

3. 信用债市场展望

• 发行环境：2021年第一季度信用债发行环境或将改善，净融资额有望回升。
• 收益率走势：信用债收益率或将有所下行，信用利差总体收窄。
• 市场信心：随着永煤、紫光等负面事件影响消退，市场风险偏好逐步恢复。

五、关键信息总结

• 货币政策基调：2021年“稳健”将成为主基调，流动性或边际收紧。
• 利率债趋势：收益率震荡下行，境外机构持续增持，外资吸引力增强。
• 信用债趋势：收益率受负面事件冲击上行，信用利差走阔，但有望在2021年收窄。
• 市场信心：信用债市场信心逐步恢复，企业外部环境边际改善。
• 风险因素：需关注疫情反复、中美利差变化、货币政策调整等变量。

六、主要观点

• 货币政策转向：央行在2021年将更加注重“稳健”与“精准”，流动性或边际收紧。
• 利率债吸引力增强：随着人民币资产的吸引力提升，境外投资者持续增持中国债券。
• 信用债市场波动：信用债收益率受负面事件冲击明显，但随着风险偏好回升，市场有望逐步修复。
• 市场信心恢复：信用债市场信心逐步恢复，企业外部环境边际改善，利差或收窄。

七、结论

2020年第四季度，中国债券市场在货币政策、利率债和信用债方面呈现出分化态势。未来，随着货币政策转向“稳健”，利率债收益率或继续小幅下行，而信用债市场在风险偏好回升和发行环境改善的推动下，收益率或有所回落，信用利差逐步收窄。整体来看，债券市场将在“稳健”政策和开放趋势下逐步走向平稳。