20180830-中债资信-2018年下半年债券市场展望_14页_1mb

2018年下半年债券市场展望总结

核心内容

本报告由中债资信宏观债市部撰写，主要分析2018年下半年中国债券市场的走势，包括利率债与信用债的市场表现、影响因素及未来展望。报告指出，下半年利率债与信用债市场均面临一定挑战，但整体环境将有所改善。

主要观点

利率债市场表现

• 二季度震荡走强：国债收益率下跌约21BP，国开债下跌约35BP，呈现多次波动。
• 市场情绪与政策影响：4月中旬降准后利率短暂下行，但随后回调至降准前水平；5月经济数据下滑和违约事件推动利率上行；6月中旬社融数据和贸易摩擦加剧确认利率下行。
• 基本面支撑：宏观经济增速放缓，实体经济融资收缩，但政策信号表明经济下行有底，对利率下行形成一定制约。
• 资金面充裕：央行流动性政策趋松，市场资金较为宽松，但受季节性因素和非标回表影响，资金缺口可能扩大。

利率债未来展望

• 总体下行但不及预期：预计国债收益率区间为3.3%-3.6%，国开债为4.0%-4.4%。
• 政策与市场因素：积极财政政策、降准释放资金等利好因素可能支撑利率下行，但贸易摩擦和监管不确定性可能带来波动。

信用债市场表现

• 融资趋紧：二季度信用债净融资规模环比下降31.58%，主要受融资渠道收窄和违约个案增多影响。
• 收益率分化：高低等级信用债收益率走势出现明显分化，低等级债券吸引力下降。
• 违约主体集中：多数新增违约主体为民营企业，且违约金额较大，显示信用债市场风险集中。

信用债未来展望

• 融资环境改善：下半年在政策利好下，信用债净融资规模有望回升，利差分化现象缓解。
• 回售高峰来临：下半年进入回售期的债券规模大幅增加，预计民营企业和地方国企将面临较大回售压力。
• 低资质债券内部分化：投资者风险偏好较低，倾向于选择资质相对较好的低等级债券主体。

关键信息

利率债

• 二季度国债收益率下跌约21BP，国开债下跌约35BP。
• 4月17日央行降准1个百分点，利率短暂下行后回调。
• 6月12日社融数据公布后，利率确认下行。
• 预计下半年国债收益率区间为3.3%-3.6%，国开债为4.0%-4.4%。
• 资金面宽松，但受季节性因素影响，存贷款缺口可能扩大。

信用债

• 二季度信用债净融资规模为2123亿元，较一季度下降31.58%。
• 信用债收益率整体走低，但高低等级分化明显。
• AAA级信用债净融资规模为3588亿元，AAA以下为-1465亿元。
• 信用债违约个案增多，主要集中在民营企业和地方国企。
• 信用利差扩大，反映市场风险偏好下降。

政策与市场环境

• 结构性去杠杆：影响国有企业投资增速，推动其资产负债率下降。
• 降准与政策支持：央行多次降准释放资金，支持小微企业融资。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对债券市场形成冲击，但整体仍为利好。
• 监管环境：资管新规实施后，监管节奏可能放缓，市场相对稳定。

结构性去杠杆与经济数据

• 国有企业投资增速由一季度的8.1%降至二季度的6.0%，主要受结构性去杠杆影响。
• 私营企业投资增速为16.0%，相对稳定，对冲了国有企业增速的下滑。
• 消费数据受关税降低预期影响，增速下滑，但下半年或有回升可能。

风险与展望

• 下半年信用债市场将面临回售高峰，违约压力集中在民企及地方国企。
• 投资者风险偏好较低，倾向于选择资质较好的低等级债券。
• 政策支持将缓解信用债融资压力，但市场仍需时间消化风险。

数据来源与免责声明

• 数据来源：WIND
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