20231217-天风证券-固定收益宏观利率专题_利率下行通道是否再次开启__17页_2mb

固定收益专题分析总结

报告焦点： 利率下行通道是否重新开启？主要分析资金面、供给压力、基本面，及债市影响。

1. 回顾与背景

• 9月降准后债市调整，主因利率债供给超预期（如国债增量发行、特殊再融资债）。资金面和短端压力导致债市承压，曲线维持区间震荡偏平。
• 近期曲线陡峭化下移，源于CD利率回落和资金面部分改善，缓解了前期供给压力和外围约束。

2. 资金面分析

• 积极因素：
  • 外围压力边际缓解（美联储议息会议释放鸽派信号），美债利率回落，人民币升值，带动情绪好转。
  • 信贷投放压力可控（全年信贷序列传导），政府债供给减小（财政存款投放），资金面需求边际缓解。
• 制约因素：
  • 防资金空转套利要求仍存，央行MLF平价超额续作限制资金面下行空间，R001利率预计围绕18%波动。
  • 年末短期乐观需谨慎，元旦后政府债供给扰动因素有待观察。

3. 基本面与政策面

• 基本面： 趋势仍偏弱（地产复苏有限、通胀下行、PPI降幅扩大），需求总待提振。
• 政策驱动： 市场调低全年财政力度预期，财政空间可能不足（中央经济工作会议强调提质增效而非加力）。货币政策或有降息降准可能，但实际利率下调需求存在，需平衡成本与需求。
• 不确定性： 1月和一季度政府债供给情况关键，若大规模发行可能再度造成供给压力。

4. 债市利率预测

• 当前10年期国债收益率脱离震荡区间下沿，触及26%附近，利率下行通道或阶段性开启。
• CD利率需关注25%水平，重点观测资金面和财政存款投放效应。
• 长端利率可能继续下行，但需警惕外部和结构制约；配置力量叠加潜在宽货币操作或有利。

5. 风险提示

• 国内宽松政策超预期、汇率贬值超预期、海外经济修复超预期可能导致债市波动。供给和政策执行不确定性是核心风险。