20230504-江海证券-固定收益策略研究_债市走出黄金坑_6页

债市策略研究报告总结

核心内容概述

本报告由江海证券研究发展部徐圣钧撰写，发布于2023年5月4日，主要分析当前中国债券市场走势及未来策略建议。报告指出，2023年债市已逐步走出去年11月的下跌行情，进入小牛市阶段。整体经济处于从主动去库向被动去库过渡的阶段，复苏趋势温和，债市仍有下行空间，尤其是短端利率债更具性价比。

主要观点

• 债市进入小牛市：一季度经济数据发布后，债市收益率普遍下行，市场对经济修复存在分歧。4月制造业PMI低于荣枯线，服务业PMI高于荣枯线，显示经济复苏结构仍存隐忧。
• 经济复苏特征：当前经济复苏为低基数背景下的恢复性增长，而非刺激性复苏。政策重心从地产和基建转向制造业，推动经济结构转型。
• 利率下行空间：5月债市利率仍有下行空间，主要受流动性缓和、存款利率下调预期、高频数据走弱等因素影响。但需警惕社融、地产数据持续走强及美元走弱等扰动因素。
• 收益率曲线预期：中债国债十年期收益率全年估值中枢在 $2.65% - 2.85%$ 之间，未来可能回落至 $2.65%$ 以下。
• 策略建议：建议继续布局利率债，尤其是短端品种，因性价比更高，且长期来看债券市场仍处于牛市格局。

关键信息

• 经济阶段判断：经济已处于主动去库末期向被动去库初期过渡阶段。
• 高频数据表现：
  • 生产端：名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）持续下行，3月为 $1.4%$。
  • 通胀端：PPI同比降至 $-2.5%$，CPI持续低于预期。
  • 资金面：4月流动性缓和，R007月均值降至 $2.28%$（-22bp）。
  • 交易情绪：30Y国债月度换手率上行至 $4.30%$，显示机构交易活跃。
  • 海外因素：CRB工业原料指数同比降幅达 $17.9%$，显示全球需求疲软。
• 风险提示：
  • 宽信用政策超预期；
  • 赎回冲击超预期；
  • 通胀超预期。

结论

综上所述，当前债市在经济温和复苏、流动性宽松及政策预期宽松的背景下，具备一定的利率下行空间。短期来看，10Y国债收益率将维持 $2.65% - 2.85%$ 的震荡区间，长期则可能回落至 $2.65%$ 以下。策略上，建议投资者继续布局利率债，尤其是短端品种，以获取更高性价比。同时，需关注经济复苏强度、政策动向及通胀变化等关键变量，防范潜在风险。

附：分析师信息

• 姓名：徐圣钧
• 执业证书编号：S1410519040002
• 研究领域：宏观策略、大类资产配置、经济周期分析
• 研究特点：擅长把握经济和政策拐点，对上游行业及资产轮动有深入研究。

投资评级说明

风险提示与免责声明

• 风险提示：宽信用政策超预期、赎回冲击超预期、通胀超预期。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，江海证券不对使用本报告所导致的任何损失承担责任。报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行关注更新信息。