20171125-华泰证券-桃李面包-603866.SH-全国化推进_行业龙头业绩可期_21页_1mb

桃李面包（603866）首次覆盖研究报告总结

核心内容概览

桃李面包作为烘焙行业的龙头企业，凭借“中央工厂+批发”模式和强大的品牌影响力，持续扩大市场份额并实现快速增长。公司专注于面包及糕点的生产与销售，产品线丰富，销售终端遍布全国，具备良好的成长潜力。当前公司估值处于合理区间，未来有望受益于行业扩容与消费升级。

主要观点

• 行业前景广阔：烘焙行业整体持续扩容，我国面包市场人均消费量远低于日本，发展潜力巨大。
• 公司模式优势：公司采用“中央工厂+批发”模式，具有显著的规模效应，同时对销售终端的控制力不断增强。
• 业绩增长可期：公司销售终端数量持续增加，预计2017-2019年营业收入及净利润将保持较快增长。
• 估值合理：基于食品综合可比公司估值，给予公司2018年30-35倍PE估值，对应目标价42.6-49.7元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年
• 主营业务：面包、月饼、粽子等烘焙食品
• 市场覆盖：东北、华北、华东、西南、西北、华南等15个区域，拥有17万多个零售终端
• 当前股价：39.27元
• 合理价格区间：42.60-49.70元
• 投资评级：增持（首次评级）

行业分析

• 市场规模：2016年烘焙行业零售额达1648.13亿元，年均增长率超过10%。
• 行业集中度：2016年CR3市占率仅为18.5%，远低于日本和香港。
• 人均消费：2016年人均面包消费额为20.67元，仅为日本的九分之一。
• 发展趋势：烘焙行业进入成长期，居民收入增长带动消费提升，行业集中度有望提升。

营销与渠道

• 销售模式：直营与经销结合，与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超建立稳定合作关系。
• 渠道布局：公司已建立全国性销售网络，销售终端覆盖广泛。
• 市场拓展：未来将重点开拓华东、西北及西南市场，提升全国布局。

生产与扩张

• 生产基地：公司在全国15个区域设有生产基地，2017年计划通过定增项目新增产能51000吨。
• 定增计划：募集资金不超过7.38亿元，用于武汉、重庆、西安等新基地建设。
• 产能与营收：预计新增产能将带来显著的营收增长和利润提升。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为41.07亿元、51.24亿元、64.44亿元，年均增速24.22%-25.76%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为5.05亿元、6.40亿元、8.21亿元，年均增速15.9%-28.4%。
• EPS：预计2017-2019年分别为1.12元、1.42元、1.82元。
• PE估值：参考食品综合可比公司，给予2018年30-35倍PE估值，对应目标价42.6-49.7元。

风险提示

• 行业需求不达预期
• 定增项目建设不达预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧风险

公司财务数据概览

财务比率分析

产品与市场表现

• 主要产品：面包（98.1%收入占比）、月饼、粽子
• 明星产品：天然酵母面包、醇熟切片面包、奶棒面包等
• 市场表现：2016年收入33.05亿元，净利润4.36亿元，同比增长28.95%和25.53%。

竞争优势

• 品牌力强：桃李品牌具有高知名度和美誉度，消费者忠诚度高。
• 高性价比：公司产品在价格和质量上具有显著优势，如天然酵母面包每100g单价低于宾堡。
• 渠道控制力强：通过直营与经销结合，覆盖广泛，终端渗透率高。

发展路径与战略

• 全国化布局：从东北大本营向全国扩展，通过建立新生产基地提高产能。
• 重点区域拓展：未来重点拓展华东、西北及西南市场，利用成熟市场经验提升销售网络。
• 产品结构优化：持续推出新品，如红豆烧，提升产品综合竞争力。

估值与投资建议

• 合理价格区间：42.60-49.70元
• PE估值：参考食品综合可比公司，给予2018年30-35倍PE估值
• 投资评级：增持（首次评级）

总结

桃李面包作为烘焙行业的龙头企业，凭借“中央工厂+批发”模式、强大的品牌影响力和广泛的销售网络，有望在未来受益于行业扩容与消费升级。公司业绩持续增长，具备良好的盈利能力和成长潜力。当前估值处于合理区间，建议投资者关注其未来发展及市场拓展能力。