20190924-国开证券-食品饮料行业中报分析：高端白酒公司确定性强，大众品稳健成长_21页_1mb

食品饮料行业分析报告总结

核心内容

本报告由分析师黄婧撰写，分析了2019年上半年食品饮料行业的整体表现及细分板块的运行情况，重点包括白酒、乳制品和调味品板块。整体行业呈现较快增长，盈利能力增强，具有显著的比较优势，印证了行业高景气度持续的观点。

主要观点

1. 食品饮料板块整体情况

• 成长能力：食品饮料行业上半年营收同比增长13.8%，排名申万28个一级行业第7位；归母净利润同比增长21.24%，排名第8位。
• 盈利能力：销售毛利率达42.87%，同比增长1.55个百分点，排名申万28个一级行业第2位；净资产收益率（TTM）达9.91%，排名第3位。
• 费用控制：整体费用率下降，销售与管理费率分别排名第9和第6位，表明行业成本控制能力增强。

2. 白酒板块

• 上半年业绩回顾：
  • 行业营收达1283亿元，同比增长19.23%；净利润达443亿元，同比增长25.35%。
  • 仅老白干和皇台营收同比下降，其余公司均实现正增长，其中高端白酒增速显著高于行业平均水平。
• 行业发展趋势：
  1. 高端白酒业绩确定性最高：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现优异，价格持续上涨，库存处于低位。
  2. 次高端竞争加剧：费用率上升，部分公司如水井坊、汾酒、洋河的营收及净利润增速大幅下滑。
  3. 区域龙头快速成长：今世缘与古井贡酒表现突出，受益于产品升级和全国化布局。
  4. 大众白酒市占率提升：顺鑫农业、汾酒等公司通过渠道下沉和产品结构调整，提升市场占有率。
• 投资建议：
  • 关注高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，以及成长能力突出的古井、汾酒、顺鑫。
  • 随着外资持续入场及估值切换，板块价格中枢或仍有上行空间。

3. 大众品板块

3.1 乳制品

• 上半年业绩回顾：
  • 14家乳企共实现营收1116.4亿元，同比增长12.91%；归母净利润69.56亿元，同比增长14.46%。
  • 除麦趣尔、皇氏外，其他公司营收和净利润均正增长。
• 行业发展趋势：
  1. 消费升级趋势明显：高端产品增速较快，如伊利“金典”“安慕希”等产品表现亮眼。
  2. 行业集中度提升：规模大、产品丰富、品牌力强的公司持续占据优势。
  3. 竞争依然激烈：但盈利能力有望改善，竞争将从价格战转向高端产品和多元化战略。
  4. 细分市场带动增长：如妙可蓝多的奶酪业务因儿童市场增长而表现突出。
• 投资建议：
  • 关注调味品龙头海天味业、餐饮渠道增长的中炬高新，以及积极布局股权激励的伊利。

3.2 调味品

• 上半年业绩回顾：
  • 行业营收168亿元，同比增长14.07%；净利润36.85亿元，同比增长22.04%。
  • 二季度业绩增速环比提升，海天味业、中炬高新、加加食品等公司表现良好。
• 行业发展趋势：
  1. 一超多强格局延续：海天味业占板块营收近60%，竞争优势显著。
  2. 消费升级推动增长：高端产品及餐饮渠道需求旺盛，推动行业利润率提升。
  3. 创新加速，强者恒强：研发投入加大，产品迭代加快，马太效应增强。
• 投资建议：
  • 关注海天味业、中炬高新及伊利等龙头企业，它们在抗周期能力与增长潜力方面表现突出。

关键信息

• 行业增长：食品饮料行业在整体A股增速放缓背景下仍保持较快增长，盈利能力显著提升。
• 板块分化：白酒板块内部出现明显分化，高端酒企表现稳健，次高端及三四线酒企面临较大压力。
• 乳制品趋势：行业集中度提升，高端产品增长迅速，部分公司通过细分市场实现突破。
• 调味品前景：行业受益于消费升级和创新，龙头企业地位稳固，盈利能力稳步提升。
• 风险提示：包括食品安全、公司业绩不及预期、汇率波动、利率上调、宏观经济疲软、中美贸易摩擦及资本市场波动等。

总结

食品饮料行业在2019年上半年展现出较强的抗压能力和增长潜力，尤其在白酒、乳制品和调味品细分领域表现突出。高端白酒和乳制品龙头公司受益于消费升级和品牌建设，盈利能力显著提升；调味品板块则因产品创新和渠道拓展持续增长。建议投资者关注行业龙头及具备成长潜力的公司，同时注意潜在的市场与政策风险。