20211024-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2021Q3业绩点评_夯实基础_来年有望提速发展_4页_311kb

贵州茅台2021Q3业绩总结

核心内容

贵州茅台在2021年第三季度实现了营业收入255.55亿元，同比增长9.86%，归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%。公司整体表现稳健，其中系列酒收入同比增长48.07%，成为增长的主要驱动力。茅台酒收入占比下降，系列酒占比提升至13.63%。公司同时宣布了“五线”发展道路，强调在“十四五”期间持续推动业绩增长。

主要观点

1. 收入略低预期，系列酒高速增长

• 收入表现：2021Q3营业收入略低于市场预期，但归母净利润表现优于预期。
• 产品结构：茅台酒收入220.43亿元，同比增长5.55%；系列酒收入34.79亿元，同比增长48.07%。
• 提价与结构升级：系列酒增长得益于提价及结构升级，茅台酒批价约为2800-2900元/瓶，预计2021Q4将继续实现稳健增长。

2. 渠道改革效果显著，直营占比提升

• 直销渠道：2021Q3直销收入为51.81亿元，同比增长57.93%，占比提升至20.30%。
• 经销商变化：报告期末共有2199家经销商，较2020年末增加49家，主要为系列酒经销商，预计茅台酒经销商将进一步减少。
• 渠道趋势：直营渠道占比提升是大趋势，预计将继续成为业绩增量的主要来源。

3. 成本与费用控制良好，净利率上行

• 毛利率：2021Q3毛利率为90.83%，同比下降0.23个百分点，主要受系列酒表现优异影响。
• 净利率：净利率为52.31%，同比上升1.06个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 税金及附加：税金及附加率同比下降2.1个百分点至13.9%，回归正常水平。
• 销售费用率：销售费用率同比下降0.16个百分点至2.40%，管理费用率上升0.75个百分点至7.39%。

4. 现金流稳健，回款情况良好

• 销售收现：2021Q3销售收现同比增长17.09%，快于收入增速。
• 预收账款：预收账款为102.63亿元，环比下降1.05亿元，同比下降2.97亿元，与打款及直营渠道变化有关。
• 经营性现金流：2021Q3经营性现金流净额为150.33亿元，同比增长20.36%；剔除金融业务影响后，经营活动现金流净额同比增长28.0%。

关键信息

• 投资评级：买入

• 当前价格：1901.00元

• 盈利预测：

  • 2021-2023年收入增速分别为11.6%、15.3%、16.8%
  • 净利润增速分别为13.0%、16.1%、18.4%
  • EPS分别为42.0、48.7、57.7元/股
  • 对应PE分别为45、39、33倍

• 财务摘要：

  • 营业收入：2021E为105940百万元，2022E为122176百万元，2023E为142672百万元
  • 归属母公司净利润：2021E为52745百万元，2022E为61239百万元，2023E为72494百万元
  • EPS（最新摊薄）：2021E为42.0元/股，2022E为48.7元/股，2023E为57.7元/股
  • P/E：2021E为45.3倍，2022E为39.0倍，2023E为32.9倍

• 风险提示：

  • 宏观经济下行
  • 疫情影响超预期

长期展望

• “十四五”规划：公司计划在2021年实现收入增长10.5%，利润增长将高于收入增长。
• 产能扩张：2021年茅台基酒产能目标为5.53万吨，系列酒产量目标为2.9万吨；“十四五”期间规划实现双5.6万吨产能。
• 技改项目：2020年9月茅台“十三五”技改项目全面完工，新增4032吨基酒设计产能将于2021年释放，系列酒技改项目稳步推进。
• 战略重点：公司坚持“双打造”“双巩固”，聚焦主业，调整结构，强化配套，构建生态。

财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增速：11.1%、11.6%、15.3%、16.8%
  • 营业利润增速：12.9%、12.1%、16.0%、18.3%
  • 归属母公司净利润增速：13.3%、13.0%、16.1%、18.4%

• 获利能力：

  • 毛利率：91.4%、92.5%、93.3%、94.1%
  • 净利率：52.2%、52.5%、52.9%、53.6%
  • ROE：30.2%、27.2%、24.4%、22.8%
  • ROIC：30.4%、25.9%、23.4%、22.0%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：21.4%、13.7%、11.6%、10.3%
  • 流动比率：4.1、6.6、7.9、9.0
  • 速动比率：3.4、5.8、7.1、8.3

• 估值比率：

  • P/E：51.1、45.3、39.0、32.9
  • P/B：14.8、11.3、8.9、7.1
  • EV/EBITDA：37.0、30.6、26.2、21.6