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贵州茅台 (600519) 2021Q1业绩总结

核心内容

贵州茅台于2021年4月27日发布2021Q1季报，数据显示公司收入和利润表现符合预期，但利润增速低于收入增速，主要受税金及附加增长影响。报告指出公司通过渠道改革、产品提价等策略，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

收入表现

• 2021Q1营业收入：272.71亿元，同比增长 11.74%。
• 分产品收入：
  • 茅台酒收入：245.92亿元，同比增长 10.66%。
  • 系列酒收入：26.43亿元，同比增长 21.86%。
• 发货量：茅台酒发货比例较高，系列酒在低基数下实现高质量增长，预计发货量较去年同期实现小幅增长。
• 毛利率：2021Q1毛利率为 91.68%，同比基本持平。

利润表现

• 2021Q1归母净利润：139.54亿元，同比增长 6.57%。
• 税金及附加增长：2021Q1税金及附加为38.3亿元，同比增长 56.4%，营业税金率提升至 13.6%。
• 利润拖累因素：
  1. 直营渠道占比提升，消费税基变高。
  2. 2019Q4未提前执行计划。
• 净利率：2021Q1净利率下降 2.63个百分点至 54.17%。
• 现金流：2021Q1经营活动现金净流量为 -14.85亿元，主因支付原材料款项增加及经销商集中打款导致预收款环比下降 89.20亿元至 60.12亿元。

渠道改革与产品策略

• 直销渠道占比：2021Q1直销渠道收入为47.77亿元，同比增长 146.46%，占比提升至 17.54%。
• 经销商数量：报告期末国内经销商数量为 2044家，净增 2家。
• 非标产品提价：非标产品出厂价提升，预计对全年利润有增厚作用。
• 生肖酒提价：牛年生肖酒出厂价从 1299元/瓶涨至 1999元/瓶，有助于利润增长。

中长期展望

• 2021年业绩目标：公司设定收入目标为 10.5%，分析师认为目标设置较为理性。
• 集团目标：预计集团在“十四五”期间收入目标为 1800亿元，茅台股份公司及子公司（如习酒）将共同贡献。
• 习酒产能：预计“十四五”期间习酒产能将达 近5万吨。
• 提价预期：未来5年内不排除茅台提价，有望进一步提升利润。
• 批价走势：预计批价将延续稳健态势，业绩确定性强。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2021~2023年每股收益分别为 42.7、48.3、57.7元。
• 估值趋势：PE逐渐下降，从 56.3倍降至 36.3倍，反映市场对公司未来增长的预期。

投资评级

• 评级：买入
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅 +20%以上，则为买入评级。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能影响白酒消费。
2. 疫情影响超预期：可能对销售和渠道造成冲击。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

结论

贵州茅台2021Q1业绩表现稳健，收入增长符合预期，但利润增速受税金及附加增长拖累。公司通过渠道改革和产品提价策略，进一步优化了销售结构，提升了利润空间。分析师认为公司未来增长潜力大，且业绩确定性强，给予“买入”评级。