建筑行业去杠杆专题分析：寻找合理支点-20190202-招商银行-21页_1mb

建筑与环保行业月度报告（2019年2月）总结

核心内容

本报告分析了2018年11月建筑行业与环保行业的相关数据，重点探讨了建筑行业去杠杆的路径、负债与资产结构、不同所有制企业的营收与杠杆率关系，以及PPP项目的最新进展。报告认为，建筑行业去杠杆并非需要大规模债务削减，而是通过控制负债增速实现。

主要观点

• 建筑行业杠杆率受政策影响显著：从2007年至2017年，建筑行业上市公司的资产负债率经历了两轮较大波动，与宏观经济周期及政策调整密切相关。
• 去杠杆路径相对温和：若建筑行业上市公司在现有经营条件不变的前提下，严格控制负债增速在11.53%以下，即可实现2020年非工业企业75%的杠杆率控制目标。
• 短期流动性风险可控：建筑行业上市公司流动比率和速动比率保持相对平稳，存货与应收账款占比下降，流动性压力减小。
• 不同所有制企业杠杆率差异明显：地方国企杠杆率显著高于民企，央企则处于较高水平，且其营收增速与杠杆率变化相关性较强。
• PPP项目企稳回升：11月PPP成交金额同比增速基本企稳，环保行业重回成交前三甲，云南省成交金额领先全国。

关键信息

建筑行业去杠杆指标完成方式

• 资产负债率变化：2017年7月全国金融工作会议后，建筑行业资产负债率下降了0.8个百分点；11月PPP清库行动后，再次下降近0.5个百分点。
• 2020年目标：非工业企业资产负债率目标为75%，建筑行业若保持营收增速不变，仅需控制负债增速在11.53%以下即可实现。
• 营收与基建投资关系：建筑行业营收增速与基建投资完成额增速高度相关，预计未来基建投资增速回升将为建筑行业营收提供保障。

建筑行业负债与资产构成

• 负债端：流动负债占比高（77.54%），主要为应付账款和预收账款，短期借款占比稳定，短期偿债能力较强。
• 资产端：存货与应收账款占比下降，速动比率维持在0.73，流动性压力有所缓解。
• 财务指标稳定性：资产负债率与营收增速相关性不显著，但央企营收增速与杠杆率变化表现出一定相关性。

不同所有制企业营收与杠杆率关系

• 央企：营收占比超过八成，资产负债率长期维持在80%左右，营收增速与杠杆率变化呈现一定的滞后相关性。
• 地方国企：杠杆率最高（80.71%），营收增速受杠杆变化影响较小，头部效应显著。
• 民企：杠杆率较低（60.35%），营收增速与杠杆率变化相关性较弱，且延迟较长。
• 杠杆率控制重点：未来去杠杆应以国企为主，特别是地方国企和央企，民企与公众企业因杠杆率较低，不应成为主要目标。

PPP项目专题分析

• 成交情况：2018年11月，全国PPP项目成交金额2214亿元，同比增速小幅上升0.5个百分点；成交项目数量172个，同比减少213个。
• 行业表现：交通运输行业成交金额最高（832.3亿元），环保行业重回前三甲，累计成交金额排名前五的行业为交通运输、市政工程、城镇综合开发、生态建设和环境保护、保障性安居工程。
• 区域表现：云南省以631.5亿元成交金额领先全国，山东省以17个项目数量居首。
• 投资人结构：央企和地方国企主导PPP市场，分别占成交金额的45%和29%，而民企虽然中标数量最多，但平均项目金额较小。
• 建筑承包商角色：建筑承包商是PPP项目的主要投资人，中标金额和数量占比分别为70%和58%。

风险因素

• 去杠杆政策调整
• 资金面变化
• PPP后续进度不及预期

总结

建筑行业在去杠杆政策背景下，其杠杆率可通过控制负债增速实现目标，无需大规模债务削减。行业短期流动性风险较低，主要受资产负债结构稳定、库存与应收账款下降等因素影响。不同所有制企业在杠杆率和营收增速表现上差异显著，未来去杠杆应以国企为重点，尤其是地方国企和央企。PPP项目在11月呈现企稳迹象，环保行业重回前三，云南省表现突出。建筑承包商仍是PPP市场的主要参与者，未来需引入更多专业投资机构以优化项目结构和流动性。