美国去杠杆带来的启示_去杠杆下_消费最优_17页_1mb

证券分析师总结：陆兴元

核心内容

本文通过分析中国宏观杠杆率的发展趋势，结合美国2007年债务危机的案例，探讨了在去杠杆背景下A股行业的投资机会。文章指出，中国在去杠杆过程中，需借鉴美国经验，但需结合自身国情，采取结构性去杠杆策略。

主要观点

• 中国杠杆率由适度到过度：
  中国债务增速在2008年金融危机前与GDP增速匹配，但之后政府释放四万亿流动性，导致债务增速远超GDP增速。非金融企业、居民和政府三大部门竞相加杠杆，使中国宏观杠杆率迅速上升。

• 结构性去杠杆仍是关键：
  中国总体杠杆率在世界主要经济体中不算高，但结构上存在风险。非金融企业部门杠杆率居高不下，居民部门杠杆率增速过快，地方政府隐性债务问题突出。因此，去杠杆应注重结构优化，而非全面紧缩。

• 美国去杠杆经验与启示：
  美国2007年债务危机后，政府迅速采取措施，通过加杠杆实施经济刺激计划，居民部门被动去杠杆，最终实现经济复苏。美国去杠杆过程中，消费类股票表现优异，为中国经济转型和消费驱动提供了借鉴。

• 消费行业有望成为最优配置：
  随着中国经济从投资驱动转向消费驱动，消费类行业将成为去杠杆期间的重要投资方向。减税降负政策进一步释放居民消费潜力，消费对经济的拉动作用持续增强。

关键信息

中国宏观杠杆率情况

• 非金融部门杠杆率：
  2018年非金融部门杠杆率为254%，其中非金融企业151.6%，居民52.6%，政府49.8%。

• 非金融企业杠杆率：
  2008年以后非金融企业部门杠杆率迅速上升，2016年达到161.8%，2018年回落至151.6%。剔除城投债务后，杠杆率仍较高。

• 居民部门杠杆率：
  中国居民部门杠杆率自2006年以来增长迅速，2018年达52.6%。相比美国，增速过快，风险较大。

• 地方政府隐性债务：
  地方政府隐性债务规模庞大，社科院口径下政府部门杠杆率高达92.2%。需推进隐性债务显性化，适度提高中央政府杠杆率。

去杠杆对A股行业的影响

消费类行业表现突出

• 标普500指数：
  在去杠杆期间，核心消费品、非核心消费品、保健、信息技术等行业表现优异，涨幅均超过标普500指数。

• 消费对经济的拉动作用增强：
  美国消费占GDP的68%，而投资仅占18%。中国正逐步转向消费驱动，消费行业将承担更多增长责任。

• 减税降负助力消费：
  个人所得税起征点提高、增值税及社保费率降低，有助于释放居民消费潜力，推动消费类股票表现优异。

风险提示

• 经济超预期下行：
  在经济下行压力加大、内外部环境不确定的情况下，去杠杆进程面临挑战，需谨慎应对。

结论

中国应采取“先稳后降”的结构性去杠杆策略，重点控制非金融企业与居民部门杠杆率，同时推进地方政府隐性债务显性化。在去杠杆背景下，消费类行业具备长期增长潜力，有望成为A股市场中的最优配置方向。