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骅威股份（002502.SZ）IP价值挖掘与综合娱乐运营商战略总结

核心内容

骅威股份（002502.SZ）在2015年1月13日发布了一份关于其战略布局游戏业务及打造综合娱乐运营商的深度分析报告。报告指出，公司通过一系列并购与投资，逐步转型为IP经营领域的领先企业，目标是构建一个涵盖网络文学、游戏、动漫、影视及衍生品的综合IP运营生态。

主要观点

• IP运营战略：骅威股份通过收购第一波（2013年12月收购20%股权，2014年12月完成对第一波剩余80%股权的收购）及设立合资公司（如文华创梦、骑士传奇）等举措，实现了从玩具制造向IP运营的转型。
• IP资源储备：公司已获得包括《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》等热门网络文学IP的改编权，未来将围绕这些IP进行多元化开发，如动漫、影视、游戏及周边产品。
• 商业模式：第一波采用“网络文学+游戏”模式，通过与知名网络作家（如唐家三少、我吃西红柿）合作，利用其粉丝基础进行游戏推广，实现高效的IP变现。
• 财务预测：并购后，公司预计2015年和2016年的备考净利润分别为1.83亿元和2.40亿元，摊薄EPS分别为0.52元和0.69元，净利润增速分别为347.0%和31.6%。
• 投资建议：基于公司IP运营的稀缺性和多元化变现潜力，给予6个月目标价18.20元，投资评级为“买入-A”。

关键信息

1. 战略布局游戏业务

• 收购历程：2013年12月收购第一波20%股权，2014年9月增资拇指游玩30%股权，2014年12月完成对第一波剩余80%股权的收购，使其成为全资子公司。
• IP授权：第一波获得多个知名网络作家的IP授权，包括唐家三少、我吃西红柿、天蚕土豆等，用于开发游戏及衍生产品。
• IP变现能力：第一波已成功推出多款热门手游，如《莽荒纪》、《唐门世界》和《绝世天府》，其中《莽荒纪》在2014年5月累计玩家数达230.88万人次，付费用户ARPU值为201.72元。

2. 移动端推动IP生态发展

• 市场趋势：移动互联网的发展使网络文学市场扩大，移动游戏成为主要的变现方式。
• 用户结构：20-29岁群体为网络文学和移动游戏的主要受众，占比达30.7%。
• IP生态：公司计划通过IP衍生品交易平台、主题乐园、影视动漫等方式，构建IP综合运营体系，实现IP价值最大化。

3. 财务表现与估值

• 盈利预测：2015年和2016年备考净利润分别为1.83亿元和2.40亿元，净利润增速分别为347.0%和31.6%。
• 估值指标：公司2015年和2016年PE分别为26.17X和19.72X，PEG分别为0.4和0.2，显示出良好的增长潜力。
• 投资回报率：ROIC预计在2015年达到42.0%，显著高于2014年的7.3%。

4. 风险提示

• 知识产权风险：IP授权和内容创作存在潜在的法律风险。
• 收购整合风险：整合第一波业务可能面临管理、文化差异等问题。
• 核心人才流失风险：IP运营依赖于核心作家和团队，存在人才流失的可能。

总结

骅威股份通过收购和投资，成功转型为IP经营公司，构建了包括游戏、动漫、影视、衍生品在内的综合娱乐生态。公司依托优质IP资源和有效的运营模式，实现了显著的业绩增长。尽管存在一定的风险，但其在IP运营领域的布局具有较强的市场潜力和成长性，值得投资者关注。