20140126-中泰证券-骅威文化-002502.SZ-打开内容的天窗_开启破茧成蝶征程_13页_672kb

骅威股份（002502.SZ）证券研究报告总结

核心内容

骅威股份是一家从玩具制造转型为游戏动漫服务商的公司，其核心战略是通过网络文学IP进行内容创作与运营，实现IP的多元化变现。公司于2013年12月收购第一波网络科技公司20%股权，标志着其正式进入游戏动漫行业。公司通过与知名网络作家合作，如唐家三少和我吃西红柿，成功打造了多款月流水过千万的游戏产品，如《唐门世界》和《莽荒纪》。

主要观点

• 转型路径清晰：公司从传统玩具制造商转型为游戏动漫及衍生品公司，借助网络文学IP实现内容变现。
• IP运营优势：利用知名作家的粉丝基础和IP价值，实现高效的用户获取和游戏推广。
• 品牌与内容协同：公司拥有强大的品牌影响力和成熟的衍生品生产线，能够有效推动IP的商业化进程。
• 盈利能力提升：随着IP的积累和游戏业务的拓展，公司盈利能力显著提升，预计2014年和2015年净利润将分别增长110.09%和29.73%。
• 成长溢价显著：公司转型为游戏动漫服务商，享有成长溢价，给予目标价26.23-27.45元，首次“增持”评级。

关键信息

股权结构与实际控制人

• 实际控制人为郭祥彬先生，持股比例为38.25%。
• 公司股权结构清晰，有助于激励核心管理层。

业务转型

• 公司传统业务包括智能、塑胶、模型、动漫等五大类玩具，其中智能玩具占收入比重稳定在50%左右。
• 2013年收购第一波网络20%股权，开启游戏动漫产业布局。

业绩预测

• 2013-2015年EPS预测：0.29元、0.61元、0.79元。
• 净利润增长率：-4.63%、110.09%、29.73%。
• 收入预测：2013年4.08亿元，2014年5.75亿元，2015年6.98亿元。
• 游戏业务收入：2014年预计为1.1亿元，2015年预计为1.75亿元。

IP变现能力

• 公司通过优质IP改编游戏，实现高效的推广和高流水。
• 《唐门世界》月流水达1200万元，《莽荒纪》月流水达1100万元。
• 公司已获得《莽荒纪》的电影、电视剧和成人动漫改编权，实现IP的多渠道变现。

可比公司估值

• 与奥飞动漫、星辉车模、北纬通信、神州泰岳、掌趣科技等可比公司相比，公司2014年和2015年的PE分别为38倍和29倍，显示出估值优势。

风险提示

• 游戏动漫产业链布局低于预期。
• 核心IP获取成本增加。

结构分析

营收与净利润增长

• 2011-2012年营收和净利润增速放缓，主要受出口业务影响。
• 2013年公司通过IP运营实现收入增长，预计2014-2015年营收和净利润将显著提升。

财务指标

• 市盈率：2014年为37.74倍，2015年为29.09倍。
• PEG：2014年为0.34，2015年为0.98，显示估值相对合理。
• 每股净资产：2014年为7.04元，2015年为7.73元。
• 每股现金流量：2014年为0.25元，2015年为0.54元。
• 净资产收益率：2014年为8.68%，2015年为10.26%。

资产负债结构

• 公司资产负债率较低，2014年为3.05%，2015年为4.63%。
• 流动资产占比高，2014年为75.0%，2015年为74.2%。
• 长期资产增长，2014年固定资产为232亿元，2015年为271亿元。

现金流与盈利

• 经营活动现金净流：2014年为34亿元，2015年为75亿元。
• 投资活动现金净流：2014年为-50亿元，2015年为-47亿元。
• 筹资活动现金净流：2014年为-14亿元，2015年为0亿元。
• 现金净流量：2014年为-30亿元，2015年为28亿元。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：26.23元—27.45元。
• 理由：公司转型为游戏动漫服务商，享有成长溢价，预计未来业绩增长显著。

总结

骅威股份通过收购第一波网络，成功转型为游戏动漫服务商，利用网络文学IP实现高效内容变现。公司具备良好的品牌影响力和成熟的衍生品生产线，未来增长潜力大。尽管面临IP获取成本增加等风险，但其估值相对合理，具备投资价值。给予公司“增持”评级，目标价26.23-27.45元。