20160203-长城国瑞证券-凯撒文化-002425.SZ-战略转型_打造互联网泛娱乐产业链_15页_1010kb

凯撒股份（002425）公司研究总结

核心内容

凯撒股份（002425）自2014年起开始战略转型，从传统服装行业向互联网泛娱乐产业链方向发展。公司通过收购三家互联网企业——酷牛互动、幻文科技和天上友嘉，构建了以IP资源为核心的游戏与娱乐业务体系。这一转型旨在借助IP资源的商业化运作，提升公司盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 战略转型：凯撒股份从2014年开始向互联网泛娱乐方向转型，重点布局IP和游戏两大核心业务。
• IP与游戏结合：公司通过收购具有丰富IP资源和游戏开发能力的企业，形成完整的IP授权、游戏开发与运营体系。
• 盈利结构变化：公司传统服装业务占比下降，文化与娱乐业务占比提升，毛利率显著提高，表明转型初见成效。
• 行业前景良好：我国移动游戏市场发展迅速，已成为全球第一大移动游戏市场，IP授权成为游戏公司获取收益的重要方式。
• 投资建议：公司当前估值（P/E 55.28倍）仍有一定上升空间，给予“增持”评级，目标价为24.9元。

关键信息

财务数据概览（2015年三季度）

• 总股本：4.34亿股
• 流通股本：3.79亿股
• ROE：2.14%
• 每股净资产：4.45元
• 当前股价：21.78元
• 目标股价：24.9元

业务板块盈利情况（2015年半年报）

子公司经营情况分析

酷牛互动

• 收购时间：2015年3月
• 主营业务：网络文学改编手游，擅长2D和ARPG类型游戏
• 业绩承诺：2014年1季度净利润比2013年全年增长61.06%，ROE高达44.76%
• 未来预期：净利润预计不低于6,000万元、7,500万元、9,375万元（2014-2016年）

幻文科技

• 收购时间：2015年4月
• 主营业务：原创文学IP运营，涵盖游戏、影视、动漫等衍生品开发
• 业绩承诺：2015年净利润预测不低于4,000万元，2015年1季度净利润比2013年全年增长40.16%，ROE分别为19.16%和21.09%
• IP资源：签约559部作品，拥有大量知名网络作家资源

天上友嘉

• 收购时间：2015年9月
• 主营业务：移动游戏研发、运营及IP泛娱乐化
• 业绩承诺：2015年净利润不低于8,550万元，2015年1-4月净利润比2014年全年增长10.15倍，ROE分别为19.39%和68.38%
• 游戏产品：推出《星座女神》、《新仙剑奇侠传》等多款知名手游，其中《星座女神》单月流水破千万

盈利预测（单位：百万元）

风险提示

• 市场竞争风险：移动游戏行业竞争激烈，需持续投入以保持优势。
• 并购整合风险：并购后需有效整合资源，确保协同效应。
• 新游戏研发风险：游戏开发周期长、成本高，存在市场接受度不确定。
• IP运营风险：IP授权与使用受版权法规影响，存在授权纠纷风险。

总结

凯撒股份通过战略转型，将业务重心转向互联网泛娱乐领域，借助IP资源的商业化运作提升盈利能力。公司目前估值仍具上升空间，未来增长潜力较大，但需关注行业竞争、并购整合及IP授权等风险因素。