20170331-安信证券-骅威文化-002502.SZ-在线阅读平台有望强势助力游戏及影视业务_30页_2mb

骅威文化（002502.SZ）深度分析总结

核心内容

骅威文化（002502.SZ）自2013年起持续布局泛娱乐产业，剥离盈利能力较弱的传统玩具制造业务，注入盈利能力较强的游戏、影视等优质资产，构建了IP全产业链。公司通过并购、投资参股、战略合作等方式，不断深化在游戏、影视、动漫及网络文学领域的布局，推动公司业绩持续增长。

主要观点

• 公司自2013年起，通过收购第一波20%股权、投资拇指游玩30%股权、增资成奕君兴10%股权，逐步形成“网文IP+游戏变现+影视剧+动漫+周边衍生产品”的泛娱乐产业布局。
• 2016年公司实现营业收入8.12亿元，归母净利润3.03亿元，分别同比增长37.5%和151.8%，主要得益于并表梦幻星生园和第一波的业绩增长。
• 公司与北京奇虎达成战略合作，通过360在线阅读平台储备优质网文IP，借助其庞大用户流量及渠道优势，强化IP培育与运营能力。

关键信息

1. 公司主营业务包括游戏及影视

• 公司自2013年起，积极布局泛娱乐产业，包括游戏、影视、动漫及网络文学。
• 截至2016年，公司已基本完成IP全产业链布局，游戏和电视剧成为主要收入来源，分别占营收的33.1%和53.6%。
• 公司剥离玩具制造业务，专注于泛娱乐产业，2016年营收中玩具产品占比降至13.0%。

2. 网络文学与IP全产业链布局

• 网络文学是泛娱乐生态体系的IP源头之一，具有庞大的用户流量基础和衍生改编潜力。
• 公司通过增资创阅文化，深度绑定白金作家付强（撒冷），强化IP培育与运营。
• 与奇虎合作，注入360在线阅读资产，公司有望从源头掌控优质IP资源，提升IP改编成功率。

3. 在线阅读平台助力游戏及影视业务

• 公司借助在线阅读平台，储备大量优质网文IP，为游戏和影视业务提供内容支持。
• 游戏方面，公司成功将《雪鹰领主》、《莽荒纪》、《唐门世界》等网文IP游戏化，其中《雪鹰领主》在App Store畅销榜排名靠前。
• 影视方面，梦幻星生园出品的精品剧如《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》、《放弃我，抓紧我》等，首播收视率及网络播放量均处于同时段第一。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司预计2017/2018/2019年实现归母净利润3.5亿/4.68亿/5.38亿，对应每股收益0.41元/0.54元/0.63元。
• 参考同类可比公司，给予2017年30X-35X估值，对应6个月目标价13.12元，调高为“买入-A”评级。

5. 风险提示

• 政策监管趋严
• 行业竞争加剧

业务布局

游戏业务

• 公司通过第一波和风云互动，整合游戏全产业链，包括游戏研发、发行及联运。
• 第一波成功改编《唐门世界》、《莽荒纪》、《雪鹰领主》等网文IP为游戏，其中《雪鹰领主》表现尤为突出，手游版上线后在App Store畅销榜排名靠前。
• 风云互动主营精品页游和手游，2016年实际完成业绩4780.32万元，超额完成对赌协议。

影视业务

• 梦幻星生园是精品言情剧龙头公司，2016年推出《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》、《放弃我，抓紧我》等精品剧，均取得高收视率和网络播放量。
• 《放弃我，抓紧我》首播收视率1.419%（CSM52城），网络播放量达87.61亿次，成为公司精品剧代表作之一。

IP资源与平台

• 公司通过与奇虎合作，注入360在线阅读资产，打造IP平台，储备大量优质网文IP。
• 借助360庞大的用户流量和渠道优势，公司有望提升IP改编的成功率和影响力。
• 360小说网站上线小说数量超过9.6万部，涵盖多种类型，为公司提供丰富的内容资源。

市场表现与财务数据

• 公司总市值98.11亿元，流通市值55.56亿元，总股本859.83百万股，流通股本486.97百万股。
• 2016年公司净利润3.03亿元，同比增长151.8%，毛利率及净利率显著提升。
• 公司2015-2016年毛利率分别为37.3%和29.8%，净利率分别为9.6%和10.2%。

未来展望

• 公司将继续深化网络文学IP布局，推动游戏、影视、动漫等多领域协同发展。
• 2017年计划推出《那片星空那片海》第二季、第三季及《长相思》等精品剧，进一步提升公司影视剧业绩。
• 预计公司未来业绩将持续增长，受益于IP全产业链布局和优质内容制作。