20140727-中泰证券-骅威文化-002502.SZ-卓越IP运营构建广阔娱乐平台_20页_1mb

报告摘要

骅威股份(002502.SZ)公司点评总结

核心内容

骅威股份通过收购第一波网络，完成了对该公司100%的控股，标志着公司向综合娱乐IP运营集团的战略转型。此次收购为公司带来显著的业务拓展机会，并通过强强联合的方式，推动其在ACGN（动漫、游戏、网络小说、漫画）领域的布局。

主要观点

三大亮点：
1. 现金支付比例适中，有助于绑定第一波核心高管的利益。
2. 实际控制人郭祥彬同步增持，显示其对公司未来发展的信心。
3. 并购估值合理，显示公司强大的议价能力。
ACGN市场前景广阔：
- 全球ACG产业及相关衍生品总产值超过8000亿美元，其中美国和日本占据主导地位。
- 中国ACGN市场规模在2013年仅为952亿元，预计2017年将超过2200亿元，年复合增长率（CAGR）超过20%。
- 90后群体成为ACGN消费的主力，并逐步向下兼容80后和70后消费群体，形成双重叠加的市场红利。
第一波网络的运营优势：
- 第一波专注于“网络文学+游戏”的精品化移动游戏开发，成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》等游戏产品。
- 游戏收入分成比例远高于行业平均，例如《莽荒纪》的分成比例高达80%以上。
- 借助优质IP和强大的粉丝基础，实现低成本、高效率的推广，突破互联网巨头的流量垄断。
盈利能力突出：
- 第一波网络2013年净利率超过50%，预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.56元和0.71元。
- 骅威股份在并购后，盈利能力和运营效率显著提升，预计2014-2016年归属于母公司的净利润分别为1.21亿元、1.95亿元和2.49亿元。
估值与投资建议：
- 交易后，骅威股份的估值水平低于近期游戏收购的平均估值，显示其议价能力。
- 给予公司目标价19.60元-21.30元，对应2015年35倍-38倍PE。
- 上调至“买入”评级，重点推荐。

关键信息

交易详情：
- 骅威股份以8.06亿元收购第一波80%股权，其中现金支付2.42亿元，股份支付5.64亿元。
- 骅威股份向郭祥彬募集配套资金2.62亿元用于支付现金对价。
- 交易后公司总股本增至3.45亿股。
股权结构变化：
- 骅威股份总股本由281.60百万股增至348.78百万股。
- 骆祥彬的持股比例由38.25%增至36.99%，保持相对控股权。
财务数据预测：
- 2014-2016年，骅威股份的营业收入预计分别为685.65百万元、863.69百万元和1018.84百万元。
- 净利润增长分别为278.24%、61.20%和27.82%。
- 市盈率（PE）分别为37.05倍、22.98倍和17.98倍。
市场表现：
- 骅威股份的市价为12.83元，市值为3612.93百万元，流通市值为2230.98百万元。
- 市净率（PB）分别为1.46倍、2.30倍和2.00倍。
IP运营与变现：
- 第一波网络拥有丰富的IP资源，包括《冰火魔厨》、《校花的贴身高手》等。
- 通过多渠道IP变现，公司有望构建综合娱乐IP运营平台，拓展至电影、电视剧、动漫、游戏等多领域。