20160113-广发证券-骅威文化-002502.SZ-收购掌娱天下和有乐通_进一步完善IP运营生态布局_12页_753kb

骅威股份 (002502.SZ) 收购分析总结

核心内容

骅威股份拟通过股权+现金支付方式合计13.1亿元收购掌娱天下和有乐通100%股权，进一步完善其IP运营生态布局。此次交易完成后，公司将形成“2家游戏公司（第一波、掌娱天下）+1家影视公司（梦幻星生园）+1家移动营销公司（有乐通）+衍生（原有主业）”的IP产业链布局，强化IP价值增值与变现能力。

主要观点

• IP运营为核心：公司定位为以IP运营为载体、内容/IP创新为驱动的综合性互联网文化公司。
• 协同效应显著：收购标的掌娱天下和有乐通与现有业务形成强协同，提升整体竞争力。
• 双轮驱动增长：公司已建立“产业+投资”双轮驱动模式，通过多只产业并购基金进行投资布局，涵盖手游产业链、IP衍生品交易平台、国际动漫网游开拓、客厅娱乐等领域。
• 盈利预测乐观：交易完成后，公司2016年和2017年备考业绩分别为4亿和4.9亿，对应EPS分别为0.85元和1.05元，PE分别为30倍和24倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

一、交易详情

• 掌娱天下：作价8.6亿元，其中股权对价6亿元（以25.19元/股发行0.24亿股），现金对价2.6亿元。
• 有乐通：作价4.5亿元，其中股权对价3.2亿元（以25.19元/股发行0.13亿股），现金对价1.35亿元。
• 配套融资：拟向不超过10名特定对象发行股票，募集不超过11.8亿元，用于支付现金对价、电影和电视剧投资项目及支付中介机构费用。

二、标的公司介绍

掌娱天下

• 定位：专注于网络游戏、手机游戏的研发、运营与发行。
• 核心优势：
  • 拥有30余项软件著作权，自主研发3D引擎Fly3D。
  • 与腾讯、完美世界等平台建立稳定合作关系，覆盖国内外市场。
  • 拥有《鬼吹灯》《云中歌》等优质IP资源，游戏类型多样，包括MMORPG、RPG、SLG等。
  • 已推出多款热门游戏，如《栀子花开》《北欧女神》《魔神战纪3D》等。
• 财务表现：2015年1~10月营收4400万元，净利润1.1亿元，毛利率达78.3%。

有乐通

• 定位：移动营销公司，提供应用推广和品牌广告服务。
• 核心优势：
  • 与400多家媒体建立合作关系，自有广告推送系统覆盖300多款APP。
  • 日广告展示超2000万次，推广应用安装超100万次。
  • 已买断悦动圈和宝宝巴士APP广告代理权，专注运动、健康、母婴领域。
• 财务表现：2015年1~10月营收7100万元，净利润1200万元，毛利率达33.6%。

三、盈利预测

四、风险提示

• 整合风险：收购后需有效整合掌娱天下和有乐通，确保协同效应发挥。
• 市场竞争加剧：游戏及移动营销行业竞争激烈，可能影响盈利能力。

附：公司评级与分析师信息

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）。
• 当前价格：25.50元/股。
• 报告日期：2016-01-13。
• 分析师：
  • 杨琳琳 S0260514050004
  • 李涛 S0260515090003
  • 沈明辉

股权结构变化

总结

骅威股份通过收购掌娱天下和有乐通，进一步完善其IP运营生态，提升在游戏、影视、移动营销等领域的综合竞争力。此次交易预计显著提升公司盈利能力和市场估值，形成“产业+投资”双轮驱动模式，增强IP价值挖掘和变现能力。然而，公司需警惕后续整合风险及行业竞争加剧带来的挑战。