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PTA&MEG：跌出来的利润

核心内容概述

本报告分析了2022年3月15日PTA（精对苯二甲酸）与MEG（乙二醇）的市场动态，重点探讨了供需关系、加工利润、库存情况以及未来趋势。

PTA市场分析

主要观点

• PTA核心观点：中性
• 现货情况：偏空
  • 基差走弱，成交较少。3月中报盘在05贴水5附近，递盘在05贴水15附近。
• 装置变动：中性
  • 装置新增变动不多，恒力4#执行检修，凤鸣2#计划检修8-9天，能投短停后重启。
• 下游需求：偏空
  • 华东疫情影响扩大，终端订单不明显，聚酯库存位于同期高位，后续存在降负压力。
• 供需平衡：中性
  • 供应端变动不大，需求维持，05合约之前PTA供需面偏好。目前未看到检修增加，基本面继续走强驱动不足。
• 加工利润：偏多
  • PXN价差200+美元，PTA加工费负利润小幅修复，利润修复依赖于原油。

供需与库存

• 截至3月11日，聚酯周均开工率93.4%，加权利润201元，聚酯加权库存回升至22天。
• 上半周随着原料上涨，下游织造采购尚可，聚酯库存小幅回落，但整体库存维持偏高。
• 聚酯开工率已回升至93%以上高位，后续受库存和需求压力，存在边际下滑风险。
• 3月聚酯开工率预计92%，4月预计边际下降至91%。

基差与月差

• PTA现货-05基差走弱，05-09月差也小幅走弱。
• PTA远期曲线显示，当前PTA加工费偏低，短期利润变化更多来自原油波动。

MEG市场分析

主要观点

• MEG核心观点：谨慎偏空
  • 乙二醇供给端改善已有所体现，需求难超预期，原油偏弱EG过剩下仍偏空。
• 现货情况：中性
  • 基差持稳，买气清淡，现货基差在05合约贴水75-85元/吨附近。
• 装置变动：谨慎偏多
  • 国内装置负荷下降有限；外盘日、韩、台湾装置裂解，乙二醇海外装置降负中。
• 进口情况：谨慎偏空
  • 预计3月到港量16.6万吨，到港边际下降，后续累库压力不大，但绝对库存偏高。
• 加工利润：偏多
  • 国内主流工艺利润亏损严重，尤其是油制工艺。
• 风险提示：中性
  • EG05合约持仓较高点下降10万手以上。

供需与库存

• 截至3月11日，乙二醇港口库存维持偏高水平，约95.9万吨，环比减少1.1万吨。
• 3月到港量预计16.6万吨，实际到港偏低，预计3月下旬-4月进口将进一步下调。
• 乙二醇平衡表显示，3月紧平衡，2季度维持去库，但乙二醇处于过剩周期，小幅去库对利润修复作用不大。

产业链价差与利润结构

• 价差结构：
  • 石脑油价差200美元偏强，PX加工差200+美元/吨左右边际走强，PTA加工差修复至正利润。
  • 上游利润好于下游，PTA加工费偏低，利润修复依赖于原油波动。
• 主流工艺现金流偏低：
  • 国内主流工艺利润维持亏损状态，油制工艺亏损严重，煤制工艺性价比偏高，负荷维持偏高。
  • 原油下跌对油制利润有小幅修复，但整体修复空间有限。

未来展望

• PTA：
  • 未来需关注原油波动，以及下游需求是否能超预期。
  • 3-4月装置检修执行，预期去库偏高，但基本面驱动不足。
• MEG：
  • 二季度关注几套主流供应商的检修情况，低利润下检修降负不多。
  • 新装置投产预计在3月后，对市场供应有一定影响。
  • 海外供应改善，进口量预计边际下降，对乙二醇价格形成压力。

总结

• PTA和MEG市场均处于低利润状态，PTA加工费接近历史低位，MEG进口量偏高。
• 供需关系方面，PTA供应端改善有限，需求疲软，库存偏高，存在降负压力。
• 原油价格波动是影响PTA及MEG利润的主要因素，短期走势不确定。
• 未来需关注装置检修、新装置投产以及下游需求变化，尤其是聚酯开工率和库存情况。