20220421-东北证券-东北固收转债分析_禾丰转债定价建议_首日转股溢价率12_-17__13页_808kb

禾丰转债定价建议总结

核心内容

禾丰转债是禾丰股份发行的可转换公司债券，发行规模为15亿元，债项和主体评级均为AA。发行时间为2022年4月22日，初始转股价格为10.22元，与4月19日正股收盘价10.21元接近，转债平价为99.9元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率（4.24%），计算纯债价值为91.66元。综合来看，禾丰转债规模偏高，但流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好，博弈条款中规中矩。

主要观点

• 发行规模与流动性：发行规模为15亿元，属于中等偏高，但市场流动性尚可，机构入库难度不大，一级市场参与无异议。
• 转股溢价率预测：预计禾丰转债上市首日转股溢价率在12%-17%区间，对应价格在112-117元附近，建议积极申购。
• 中签率预测：预计首日中签率在0.0047%-0.0068%之间，留给市场的规模约为5.55亿元-6.75亿元。
• 公司基本面分析：禾丰股份是东北地区农牧行业龙头企业，品牌影响力覆盖全国多个地区，已从单一饲料业务发展为集饲料、养殖、屠宰及食品加工于一体的农牧企业。公司2021年末战略重心回归饲料主业，本次募投项目有助于提高饲料市占率、优化业务结构、提升生猪养殖和屠宰产能。
• 行业与市场环境：饲料行业受政策影响较大，如“禁抗令”和“散装料”推广，行业门槛提升，公司顺应行业趋势进行布局，提升市场竞争力。

关键信息

转债基本信息

项目	内容
债券代码	113647.SH
正股代码	603609.SH
债券简称	禾丰转债
正股名称	禾丰股份
债项评级	AA
主体评级	AA
发行规模	15亿元
初始转股价格	10.22元
转债平价	99.9元
纯债价值	91.66元
到期赎回价	112元
下修条款	15/30,85%
赎回条款	15/30,130%
回售条款	30/30,70%
首日目标价	112-117元

募投项目情况

序号	项目名称	项目投资总额（亿元）	拟使用募集资金（亿元）
1	沈阳农大禾丰饲料有限公司年产30万吨全价饲料项目	10.3	8.4
2	安徽禾丰牧业有限公司年产30万吨猪饲料和15万吨反刍饲料项目	13.99487	11.4
3	黑龙江禾丰牧业有限公司年产10万吨教保饲料项目	5	3.9
4	阜新禾丰农牧有限公司年产15万头仔猪育繁推一体化项目	20	17.4
5	凌源禾丰农牧有限公司1万头原种猪场项目	29.3	25.7
6	安徽禾丰食品有限责任公司年屠宰100万头生猪及12万吨肉制品深加工与冷链物流产业化建设项目	19	14.4
7	平原禾丰食品加工有限公司年产3万吨熟食和调理品项目	30	23.8
8	补充流动资金	4.5	4.5

募投项目必要性分析

1. 饲料生产项目：

   • 顺应行业升级趋势，提升饲料业务市占率。
   • 满足养殖模式转变带来的工业饲料市场需求。
   • 优化饲料业务结构，提升盈利能力。

2. 生猪养殖项目：

   • 符合行业向标准化、规模化发展需求。
   • 提升公司生猪养殖产能，增强企业竞争力。

3. 屠宰及肉制品加工项目：

   • 满足消费者对多层次肉品的需求。
   • 提高产品附加值，增强抗风险能力。
   • 实现产业链协同，形成规模效益。

股权结构

• 第一大股东：金卫东，持股16.22%，间接控制5.25%股份。
• 第二大股东：DEHEUSMAURITIUS，持股8.93%。
• 第三大股东：丁云峰，持股8.89%。
• 第四大股东：邵彩梅，持股5.4%。
• 第五大股东：张铁生，持股5.25%。
• 前十大股东持股比例：63.29%。
• 金卫东联合四名股东控制公司24.54%表决权，合计控制46.01%表决权，为实际控制人。

风险提示

• 饲料原材料价格波动风险。
• 畜禽价格波动风险。

投资建议

禾丰转债具备良好的债底保护性，转股溢价率预计在12%-17%区间，首日上市目标价在112-117元附近，建议投资者积极申购。

附录

• 可比转债：希望转2（评级AAA，平价116.19，转股溢价率12.1%）；龙大转债（评级AA，平价110.02，转股溢价率16.69%）。

• 研究团队：

  • 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
  • 吴萌、薛进、余袁辉、杨旭、胡嘉祥等：均为东北证券研究团队成员，具备丰富的行业研究和投资分析经验。

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