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贵轮转债定价建议总结

核心内容

本报告为贵轮转债的定价建议与打新分析，主要围绕发行条款、估值分析、正股基本面及募投项目等方面展开，旨在为投资者提供申购建议。

主要观点

1. 转债基本条款分析：

   • 发行方式：优先配售 + 网上发行。
   • 债项与主体评级：均为AA级，信用资质较好。
   • 发行规模：18亿元，流动性较好。
   • 初始转股价格：4.6元，接近4月19日正股收盘价4.65元。
   • 转债平价：101.09元。
   • 纯债价值：90.1元。
   • 首日目标价：117-120元，建议积极申购。

2. 上市初期价格分析：

   • 参考可比转债（远东转债、美力转债），预计首日转股溢价率在**16% - 19%**之间。
   • 首日上市目标价在117-120元附近。

3. 打新中签率分析：

   • 首日中签率预计在**0.0099% - 0.0106%**之间。
   • 老股东配售比例假设为31% - 36%，留给市场的转债规模为11.52亿元 - 12.42亿元。

关键信息

1. 转债发行信息

• 发行时间：

  • T-2日（2022-04-20）：刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告。
  • T-1日（2022-04-21）：网上路演、原股东优先配售股权登记日。
  • T日（2022-04-22）：发行首日，网上申购日。
  • T+1日（2022-04-25）：刊登中签率及配售结果公告，网上摇号抽签。
  • T+2日（2022-04-26）：中签结果公告，投资者缴款日。
  • T+3日（2022-04-27）：确认最终配售结果。
  • T+4日（2022-04-28）：刊登发行结果公告。

• 债券代码：127063.SZ

• 正股代码：000589.SZ

• 转股起始日：2022-10-28

• 转股期：2022-10-28至2028-04-21

• 到期日：2028-04-21

• 到期赎回价：110元

• 下修条款：15/30，85%

• 赎回条款：15/30，130%

• 回售条款：30/30，70%

2. 正股基本面分析

• 公司主营：全钢胎、斜交胎的研发、生产及销售。
• 行业地位：
  • 全球商用轮胎规格品种较为齐全。
  • 2020年主营业务收入位列中国轮胎企业第6名。
• 主要客户：
  • 配套客户：三一集团、徐工集团、中联重科等。
  • 经销商客户：区域代理销售为主。
• 盈利能力：
  • 2018-2021年归母净利润波动较大，2021年为3.70亿元。
  • ROE（摊薄）：2021年前三季度为4.22%。
• 成本结构：
  • 原材料成本占比约50%，包括天然橡胶、合成橡胶等。
  • 轮胎毛利率波动，2021年略有下降，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用控制：
  • 期间费用率呈下降趋势，2021年为8.78%。
  • 研发费用稳定，营收占比约2.81%。

3. 公司股权结构

• 第一大股东：贵阳市工商产业投资集团有限公司，持股27.76%。
• 第二大股东：云南能投资本投资有限公司，持股2.5%。
• 第三大股东：北京丰汇投资管理有限公司－丰汇佳选私募证券投资基金，持股1.46%。
• 前十大股东持股比例：36.05%。
• 实际控制人：贵阳市国资委。

4. 募投项目安排

• 募集资金总额：不超过18亿元。

  • 16亿元用于年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目（投资总额23亿元）。
  • 2亿元用于1#智能分拣及转运中心项目（投资总额2.25亿元）。

• 项目特点：

  • 智能制造项目：顺应行业趋势，提升市场竞争力，实现智能化转型。
  • 节能环保：新一代高性能全钢子午线胎滚动阻力低，节油6%-8%，行驶里程提高35%。
  • 智能分拣中心：提升供应链管理能力，提高物流效率，实现仓储立体化、分拣自动化。

风险提示

• 宏观经济波动风险：影响下游行业需求。
• 原材料供应和价格波动风险：天然橡胶、合成橡胶等原材料价格波动直接影响公司成本与盈利。

投资建议

• 贵轮转债首日转股溢价率预计在16% - 19%之间，对应价格在117-120元附近。
• 建议投资者积极申购。

图表目录（摘要）

• 图1：公司所处行业上下游情况
• 图2：营业收入情况（单位：亿元）
• 图3：业务收入构成情况
• 图4：公司各产品毛利率情况
• 图5：公司毛利率与净利率
• 图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
• 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）
• 图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
• 图9：应收项目增长情况（单位：亿元）
• 图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
• 图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）
• 图12：公司股权结构

可比转债参考

公司优势

1. 智能化生产优势：拥有国内领先的自动化设备和信息化系统，实现精益管理。
2. 产品竞争力优势：覆盖3000余种产品，技术领先，性价比高。
3. 销售渠道优势：构建了全渠道销售体系，覆盖经销商、配套客户、集团客户。
4. 技术研发优势：国家级企业技术中心、博士后科研工作站，拥有多项专利技术。

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学硕士，信用资质分析经验丰富。
• 余袁辉、薛进、吴萌等：团队成员均具备金融与经济背景，有丰富的研究经验。

重要声明

• 本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告结论基于发布日的判断，可能随市场变化而调整。
• 本公司及其关联机构可能持有公司证券头寸或提供相关服务，不保证独立性。

联系方式

• 分析师：陈康、余袁辉、薛进
• 机构销售：
  • 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健等
  • 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝等
  • 华南地区：刘璇、刘曼、王泉等
  • 非公募销售：李茵菌、杜嘉琛、王天鸽等

总结

贵轮转债发行规模较大，流动性较好，评级为AA，债底保护性尚可，博弈条款中规中矩。正股基本面稳健，专注于商用轮胎领域，产品竞争力强，具备智能化生产与技术研发优势。募投项目聚焦智能制造与供应链优化，助力公司转型升级。综合估值分析与可比转债参考，贵轮转债首日上市价格预计在117-120元，建议积极申购。