20171126-天风证券-信用债市场周报_细数债市的_技术性违约__19页_762kb

债市“技术性违约”及信用债市场周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年11月26日信用债市场的情况，包括“技术性违约”的案例、信用评级调整、一级市场发行情况以及二级市场表现。重点探讨了“技术性违约”的成因、影响及后续融资情况，同时总结了一级市场发行规模与利率变化，以及二级市场成交量与收益率变动。

主要观点

1. “技术性违约”的定义与案例

• 定义：没有法律明确定义，通常指由于技术操作原因导致资金未能按时划付，而非企业无力偿还。
• 案例：共8只债券发生过“技术性违约”，包括2只城投债、5只产业债和1只点心债。
• 评级分布：多数发债主体评级偏低，仅亿利集团为AA+，其余为AA及以下。
• 公司属性：以民营企业为主，仅3家为地方国有企业，其中2家为城投类。

2. “技术性违约”的原因

• 资金调度问题：由于资金划付系统关闭或操作失误，导致资金未能及时到账。
• 财务结构问题：母公司与子公司财务分离，母公司账面货币资金较少，难以覆盖债务压力。
• 流动性风险：发债主体母公司流动性紧张，导致偿债能力不足。

3. “技术性违约”对融资的影响

• 融资难度加大：多数发债主体在违约后未再发行新债，融资渠道枯竭。
• 信用资质受损：违约事件对发债主体信用评级造成负面影响，影响后续融资能力。

关键信息

1. “技术性违约”案例

2. “技术性违约”对后续融资的影响

• 融资渠道枯竭：波鸿集团、鄂尔多斯华研投资、中城建、河北物流、大连机床集团等主体在违约后未再发行新债。
• 信用资质受损：违约事件导致信用评级下调，影响后续融资能力。
• 存量债务风险增加：部分企业已全面违约，需关注其偿债能力。

3. 信用评级调整回顾

• 调整情况：本周有5家发行人及其债券发生跟踪评级调整，其中3家上调，2家下调。
• 主体评级调整：江苏保千里视像科技集团股份有限公司主体评级下调超过一级。

4. 一级市场表现

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1313亿元，净融资额约171亿元。
• 发行利率：整体上升，各等级变动幅度在0-6BP。
  • 1年期：0-5BP
  • 3年期：2-5BP
  • 5年期：2-6BP
  • 7年期：0-4BP
  • 10年期及以上：1-2BP

5. 二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交2948.11亿元，总成交量小幅上升。
• 收益率变化：所有信用债收益率上行，信用利差扩大。
• 市场活跃度：交易所市场交易活跃度下降，企业债上涨家数少于下跌家数，公司债亦然。
• 具体数据：
  • 企业债净价上涨145只，下跌455只。
  • 公司债净价上涨182只，下跌284只。

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致信用事件频发。
• 流动性风险：发债主体面临较大的流动性压力，需关注其偿债能力。
• 信用利差扩大：市场对信用风险的担忧加剧，影响债券市场整体表现。

附录

• 图表目录：包括发生“技术性违约”时主体评级分布、公司属性分布、货币资金与短期债务情况、信用债发行量及净融资量走势、信用债成交额、质押式回购利率等。
• 财务数据：重点关注河北物流、大连机床集团、亿利集团的货币资金与短期债务情况，显示母公司资金紧张。

总结

“技术性违约”虽非实质性违约，但反映了债务融资主体的流动性问题。多数发债主体在违约后难以再融资，信用资质受损，影响其后续偿债能力。一级市场发行规模上升，但利率整体上行，显示市场对信用风险的担忧。二级市场成交量小幅上升，收益率全面上行，信用利差扩大，市场情绪偏谨慎。需密切关注发债主体的财务状况及融资能力，防范潜在信用风险。