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企业债与公司债信用分析周报（2016-06-12）总结

一、核心内容概述

本周共有5支企业债发行，发行金额合计39亿元；19支公司债发行，合计174亿元。报告对四支主要公司债进行了详细分析，包括正泰集团、华能国际电力、重庆华宇集团和伊犁农四师国有资产投资公司。报告从行业背景、公司经营状况、财务结构、融资能力及信用评分等多个维度对各发行人进行了综合评估。

二、主要观点与关键信息

1. 正泰集团股份有限公司

• 行业地位：浙江民企，主营业务为低压电器、输配电设备和新能源。
• 经营情况：电气设备业务产销稳定，新能源业务在建及拟建项目较多，存在一定投资压力。
• 财务状况：
  • 资产结构相对合理，但负债率略高，2016年短债到期规模较大，短期兑付压力较大。
  • 营业收入稳定增长，但期间费用率上升，对利润形成侵蚀。
  • 经营性现金流有所改善，但投资支出规模大，资金缺口依赖融资。
• 信用评分：主体和债券评分为 $2+$。

2. 华能国际电力股份有限公司

• 行业地位：央企背景，主营电力生产销售，火电为主。
• 经营情况：
  • 装机规模大，区域布局佳，经营稳定性良好。
  • 火电结构面临能源结构调整压力，需关注电价下调影响。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，负债中短债占比大，债务结构待优化。
  • 收入波动，但煤价下跌使毛利率上升，主业盈利能力良好。
  • 投资性净现金流持续流出，需持续融资。
• 信用评分：主体和债券评分为4-。

3. 重庆华宇集团有限公司

• 行业地位：重庆民企，主营房地产开发及租赁。
• 经营情况：
  • 房地产业务受区域市场影响较大，项目集中于二、三线城市。
  • 自有物业比重高，存在公允价值波动风险。
  • 关联方资金往来及担保事项较多，或有负债风险。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，存货占比高，存在潜在减值损失。
  • 债务规模增长快，偿债压力大，短债到期压力显著。
  • 营业收入及利润持续增长，但增速快于利润增速，毛利率下降。
• 信用评分：主体和债券评分为 $1+$。

4. 伊犁农四师国有资产投资有限责任公司

• 行业地位：地方国企，业务涉及农产品、白酒、建筑施工等。
• 经营情况：
  • 业务板块丰富，具备一定互补性，利于稳定经营。
  • 建筑施工业务增速放缓，利润空间窄。
  • 农产品业务受自然灾害影响较大，化工业务盈利能力不佳。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，资产质量一般，流动性较低。
  • 债务规模增长迅速，短债到期压力大。
  • 收入和利润增速放缓，受宏观经济及区域影响显著。
• 信用评分：主体和债券评分为 $2+$。

三、发行概况

四、信用评分说明

• 信用评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理及财务状况。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将另行跟踪调整。

五、研究团队

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA，主要研究信用债。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士。

六、免责条款

• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性与完整性。
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七、联系方式

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