20170414-兴业证券-信用周度回顾_收益率上行_信用利差被动压缩_12页_762kb

信用市场周度回顾总结（2017.4.10-2017.4.14）

核心内容

本报告总结了2017年4月10日至4月14日期间，信用债市场的一级市场发行情况和二级市场表现。整体来看，市场在经历了MPA考核后资金面较为宽松，信用债供给有所增加，净融资规模回归正值，但企业加杠杆意愿仍不强。同时，监管政策对信用债市场产生了一定影响，导致信用利差被动压缩，部分高收益债表现有所回落。

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主要观点

一级市场：新债供给环比快速上涨，净融资回归正值

• 本周新债供给规模较上周环比上涨 235%，达到 1385亿元，主要由短融和公司债的发行增量推动。
• 净融资规模达到 304.9亿元，从前几周的负值区间回归正值，表明一级市场融资有所恢复。
• 短融发行总量较大，多个行业都有显著增长，其中 建筑材料、采掘、公用事业、综合、交通运输 行业发行量居前。
• 中票发行量仍偏弱，但 建筑装饰行业 的发行量较大。
• 公司债发行中，建筑装饰、综合、房地产 行业排名靠前，且 无城投债发行。
• 本周取消发行涉及 7只个券，规模涉及47亿元。

二级市场：缴税影响资金利率小幅回升，信用利差被动压缩

• 受缴税因素影响，资金价格略有回升，但市场流动性仍较为充裕，未出现紧张状况。
• 收益率多数上行，信用利差被动压缩，城投债与中短票走势分化。
• 信用利差收缩原因包括：
  • 信用债净融资偏弱，企业加杠杆动力不足；
  • 需求端，保险和证券等机构 增持信用债，存量配置需求仍在。
• 监管政策 对信用债市场影响较大，尤其是债券投资统一授信管理和穿透管理要求，可能对评级较低、债务压力较大的企业 造成资金来源受限，增加信用风险。
• 同业和通道业务监管趋严，可能影响理财和资管业务，从而降低信用债需求。
• 高收益利差指数 低位小幅回落，主要受部分高收益债收益率下行影响。
• 产能过剩领域 估值多数上行，但成交清淡，机构投资热情不高。
• 山东魏桥 和 恒大地产 债券收益率明显下行，市场信心有所恢复。

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关键信息

• 主要发行行业：建筑装饰、综合、房地产、采掘、公用事业、交通运输。
• 主要发行类型：短融、公司债。
• 主要机构配置信用债：保险、证券等。
• 影响信用利差收缩的因素：
  • 信用债净融资偏弱；
  • 需求端机构增持信用债；
  • 监管政策对资金来源和现金流的影响。
• 高收益债表现：涨跌互现，但部分债券收益率下行，如 14春辉02、16昆仑01、12一重01。
• 信用债市场风险：
  • 金融监管带来的降杠杆压力；
  • 年报季期间，资质较弱、现金流疲软的企业 的财务数据可能影响投资者意愿。

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图表简述

• 图表1：一级市场发行与到期规模本周大幅上涨。
• 图表2：取消发行涉及7只个券，规模为47亿元。
• 图表3：短融、中票本周供给剧增，城投债本周无供给。
• 图表4：中票净融资量回升，短融净融资量改善但仍为负。
• 图表5-7：建筑装饰、综合、房地产等行业的发行量分布。
• 图表8：各期限券种发行均上升，短端券种上升明显。
• 图表9：本周认购倍数较高的债券主要为企业债。
• 图表10：城投债短期与7年期品种收益率上行幅度较大，中票中长期品种收益率上行幅度较大。
• 图表11：信用利差被动收窄。
• 图表12：交易所成交活跃个券行业分布比较分散，整体估值均值相比上周有所下降。
• 图表13：高收益利差指数小幅回落。
• 图表14：高收益个券收益率以上行为主，部分收益率下行。

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投资建议

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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机构联系方式

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• 池光胜、李蕙荃、李豫泽
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