20250915-中邮证券-信用周报_调整后_二永的性价比如何_12页_762kb

报告总结

市场情况

上周债市持续调整，信用债情绪较为悲观，调整幅度大于利率。股债“跷跷板”效应和基金费率调整消息导致市场情绪低迷，收益率上行，尤其是10Y国债利率突破阶段性顶部点位。信用债跌幅普遍超出利率债，熊市持续时间长，信用债抗跌性弱。超长期限信用债行情同步走弱，部分期限跌幅超过利率债高位，整体市场已超过上一轮调整幅度，甚至部分期限突破今年2月底熊平位置。

二永债性价比

报告分析二永债（可能指银行二级资本债等票息资产）调整后的性价比。尽管上周公募大幅减持二永，净卖出规模较大，但调整后部分期限的收益率具有一定吸引力。2-5年银行二级资本债的参与机会显现，弱资质城投债的收益率在2.2%以上，骑乘收益可观。超长期限信用债调整后收益率也有一定性价比，但建议配置类机构适度参与。二永债“波动放大器”特征明显，1Y-5Y跌幅高于普信债。

机构行为

公募基金整体减持信用债，净卖出规模达262亿元，二永减持力度最强，净卖出643亿元银行二级资本债。配置盘在调整后买入积极，理财、保险和其他类机构分别净买入143亿、153亿和292亿元银行二级资本债。超长期限信用债机构卖盘强烈，折价成交和低于估值成交占比高，表明出售意愿急迫。

投资建议

当前策略建议关注2-5年银行二级资本债的调整机会，以及弱资质城投债的骑乘收益。超长期限信用债仅适合配置类机构有限参与。需警惕市场进一步波动，注意机构行为变化和潜在超额供给因素。

风险提示

市场风险包括融资政策超预期事件和信用黑天鹅事件。信用债市场波动较大，投资需谨慎，建议参考完整研究报告的免责条款。