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2020年信用债违约回顾与2021年展望总结

核心内容

2020年信用债违约情况呈现出整体违约风险边际下行，但单体违约规模扩大的特征。全年共发生110支信用债违约，涉及本金金额1433.01亿元，新增违约主体30家。平均违约金额达13.03亿元，较2019年增长49.78%，违约率降至0.67%，同比下降0.38个百分点。2021年预计信用债总待偿规模将上升至90369.71亿元，较2020年增长6.96%，其中国企尤其是低资质国企的待偿规模增长更为显著。

主要观点

• 违约规模扩大：尽管违约率下降，但平均违约金额显著增长，表明单体违约事件的严重性上升。
• 信用风险迁移：信用风险从民营企业向地方国有企业迁移，尤其是低评级国企。
• 违约原因多元化：企业经营受疫情影响，偿债意愿下降，公司治理风险及激进投资策略是主要诱因。
• 违约回收情况恶化：违约债券回收比例下降，平均回收期拉长，但未来有望改善。
• 2021年信用环境趋紧：预计信用环境将从“紧货币+宽信用”转向“稳货币+紧信用”，违约率可能在0.67%至1.05%之间。

关键信息

2020年信用债违约特征

• 违约规模与数量：全年共110支信用债违约，涉及本金金额1433.01亿元，新增违约主体30家。
• 平均违约金额：13.03亿元/支，较2019年增长49.78%。
• 违约率：0.67%，较2019年下降0.38个百分点。
• 行业分布：违约率排名前三的行业为通信（6.45%）、汽车（6.00%）、纺织服装（4.00%）。
• 省份分布：违约率排名前三的省份为青海（7.14%）、宁夏（6.67%）、辽宁（3.57%）。
• 企业属性：广义民企违约率2.38%，中央国企0.44%，地方国企0.23%。
• 回收情况：2020年违约债券回收比例继续下降，平均回收期为387天，较历史显著拉长。

2020年信用债违约原因

• 企业经营层面：新冠疫情冲击及政策收紧导致行业景气度下降，如天房、中融新大、宁夏高远、山东如意。
• 偿债意愿问题：华晨、永煤等超预期违约引发市场对“逃废债”的担忧。
• 公司治理风险：财务造假、高管频繁变动，如延安必康、康美实业、福建福晟。
• 投资扩张激进：泰禾、紫光集团等因多元化扩张导致现金流紧张，偿债能力不足。

2021年债券偿付及违约压力

• 待偿规模：预计2021年信用债总待偿规模（含超短融）为90369.71亿元，较2020年增长6.96%。
• 实际待偿规模：剔除年内发行并到期的超短融后，2021年待偿规模为64911.22亿元，较2020年增长23.01%。
• 企业属性待偿情况：国有企业待偿规模增长25.74%，低评级国企增长6.34%，广义民企增长2.54%。
• 违约率预测：2021年违约率大概率介于0.67%至1.05%之间，显著高于2020年水平的概率较低。

2021年展望

2021年信用环境边际收紧，债券偿还压力加大，信用风险向地方国有企业迁移。预计违约率将维持在相对可控范围内，不会出现“政策悬崖”，因此信用环境不会过分紧张。建议在后续实践中，对违约企业进行更全面的分析，以应对多元化的风险因素。