可转债四季度展望：珍惜好时节-20230925-兴业证券-54页_1mb

珍惜好时节：可转债四季度展望总结

核心内容

本报告分析了2023年四季度及2024年第一季度可转债市场的供需情况、估值调整、市场展望及投资策略。整体来看，四季度可转债市场面临供给收缩、需求提升的格局，具备一定的投资机会。

主要观点

1. 供给收缩与需求驱动

• 2023年以来，可转债供给明显下降，Q4供给量仍较小，未来几个月到期与强赎品种增加，供给可能进一步萎缩。
• 再融资新规对大规模转债发行造成一定影响，预计2023-2024年发行规模将受限。
• 需求更偏向于股市催化，机构资金可能寻找新品种进行替代。

2. 估值调整与修复机会

• 9月转债估值整体压缩，市场整体快速显著压缩，部分小规模转债价格变动更显著。
• 当前估值相对合理，若权益市场出现修复，转债估值可能有修复空间。

3. 市场展望

• 2023年四季度权益市场具备反弹机会，风险偏好已处于历史低位。
• 债市提前反映复苏预期，但更多关注负债稳定性。
• 行业机会来自反转预期差，顺周期、消费电子、医药（如减肥药、创新药）及生猪养殖等方向可能有修复机会。

关键信息

供给情况

• 2023年1-9月发行规模：1242.15亿元，净增规模为560.28亿元。
• 2023年Q4及2024Q1预计发行规模：约411亿元，期间可能有344.2亿元到期，435亿元强赎。
• 2024年3-5月新券供给释放：主要集中在天山股份、亿纬锂能、TCL中环、华侨城A、西安银行、紫金矿业等。

需求驱动

• 转债市场资金流入依赖于股市表现，机构资金可能通过替代策略参与市场。
• 需求更偏向于“固收+”策略及发展需求。

转债组合推荐

1. 白马组合

• 策略：精选优质标的，结合短期景气度筛选，注重弹性。
• 调整机制：每周调整1-2个标的，月报可能有重大调整。
• 推荐品种：金23转债、伊力转债、金宏转债、信服转债、恒邦转债、蓝天转债、奥维转债、博瑞转债。

2. 量化组合

• 策略：构建多因子组合，重点考虑正股因子及转债估值等特殊因子。
• 适用性：随着转债标的增加，量化策略需求上升。

3. 低价基本面组合

• 策略：关注低价品种，结合基本面分析，适合正股潜在空间高的防守反击。
• 表现：9月跑输基准指数，但全年仍保持正收益。

4. 风格组合

• 策略：分为进攻属性和期权属性，本月推荐医药方向。

投资策略

1. 正股替代策略

• 在正股接近强赎阶段，可持有转债进行套利。
• 推荐品种：海澜转债、招路转债、敖东转债、中金转债、平煤转债、中银转债等。

2. 临近到期博弈

• 一些临近到期的品种接近到期偿还价格，可作为博弈策略。
• 推荐品种：大族转债、吉视转债、山鹰转债、19蓝星EB、众兴转债、国祯转债、岩土转债、立讯转债等。

3. 具备YTM保护性品种

• 部分品种YTM较低，具备一定保护性，可能受市场青睐。
• 推荐品种：上银转债、浦发转债、青农转债、紫银转债、天23转债、重银转债、中信转债等。

4. 其他低价品种策略

• 一些机构传统底仓品种可能获得边际资金增益。
• 推荐品种：浦发转债、兴业转债、南银转债、杭银转债、立高转债、长汽转债、亚泰转债、牧原转债等。

5. 博弈条款的品种

• 部分转债因超跌，可能有下修机会。
• 推荐品种：胜达转债、国城转债、美锦转债、恒逸转2、齐翔转2、立高转债、国城转债等。

6. 其他潜在机会

• 转债价格低、预期低，具备一定的性价比。
• 推荐品种：希望转2、福22转债、密卫转债、隆22转债、富淼转债、漱玉转债、金23转债、立高转债、长汽转债、立讯转债等。

风险提示

• 政策力度低于预期
• 经济修复低于预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期