固定收益专题报告：不同股债行情组合下，转债表现如何？-20230925-国信证券-18页_1mb

固定收益专题报告总结

核心内容

本报告分析了不同股债行情组合下可转债（转债）的表现，并提出了相应的投资策略。通过对2018年以来的历史数据进行复盘，总结了在股债双牛、股债双熊、股牛债熊、股熊债牛四种市场组合下转债市场的主要特征与应对策略。

主要观点

• 转债兼具股债属性：在不同市场环境下，转债的表现会受到股票和债券市场走势的双重影响。
• 股债双牛：当股票和债券市场均表现较好时，转债通常会迎来平价和估值的戴维斯双击，是较为理想的投资情形。建议跟踪【转债隐含波动率-正股实际波动率】指标来判断市场是否过热，及时止盈。
• 股债双熊：当股票和债券市场均表现不佳时，转债会面临平价和估值的双重压力，出现戴维斯双杀效应。此时应增加底仓品种的配置。
• 股牛债熊：在权益市场上涨而债市下跌的情形下，转债估值可能受到压缩，但在债熊末期，估值可能有所回升。建议在债熊初期增加高平价、高债底转债仓位；在债熊末期积极入场配置。
• 股熊债牛：在股票市场下跌而债市上涨的情形下，转债表现出较强的抗跌属性。应避免配置偏股型高价转债，优先选择平衡型转债，适当增配银行、公用事业等底仓品种。

关键信息

不同股债行情组合下转债表现

当前市场环境

• 近期稳增长政策持续落地，市场风险偏好回升，纯债市场有所调整。
• 转债市场出现各平价区间估值明显压缩。
• 尽管央行降准、MLF超额续作呵护流动性，但8月进出口、通胀、经济数据改善仍对债市形成压力。
• 转股溢价率已连续几周压缩，预计本轮转债估值仍有一定压缩空间。

操作建议总结

• 股债双牛：关注市场热度，及时止盈。
• 股债双熊：增加底仓品种配置。
• 股牛债熊：债熊初期增加高平价、高债底转债仓位；债熊末期积极入场。
• 股熊债牛：避免偏股型高价转债，增配平衡型转债及底仓品种。

风险提示

• 政策调整滞后
• 经济增速下滑

基础数据

图表目录

• 图1：2018年以来股债市走势
• 图2：2019.12-2020.01中旬中证转债指数与万得全A走势
• 图3：2019.12-2020.01中旬转债平价估值双升
• 图4：2021.10下旬-12上旬中证转债指数与万得全A走势
• 图5：2021.10下旬-12上旬转债平价估值双升
• 图6：2021.10.20-12.10各平价区间转股溢价率变动
• 图7：2022.04底-05底中证转债指数与万得全A走势
• 图8：2022.04底-05底转债平价估值双升
• 图9：2022.4.25-5.23天能转债价格和估值变动
• 图10：2018.07下旬-2018.09下旬中证转债指数与万得全A走势
• 图11：2018.07下旬-2018.09下旬转债平价估值双杀
• 图12：2022.08下旬-2022.09中证转债指数与万得全A走势
• 图13：2022.08下旬-2022.09转债平价估值双杀
• 图14：2022.8.19-9.30国微转债价格和估值变动
• 图15：2019.04上中旬中证转债指数与万得全A走势
• 图16：2019.04上中旬转债估值难以企稳
• 图17：2020.05-2020.07中旬中证转债指数与万得全A走势
• 图18：2020.05-2020.07中旬转债估值大幅压缩
• 图19：2023.01上中旬中证转债指数与万得全A走势
• 图20：2023.01上中旬转债估值抬升
• 图21：2023.1.3-1.20希望转2价格和估值变动
• 图22：2021.12下旬-2022.01下旬中证转债指数与万得全A走势
• 图23：2021.12下旬-2022.01下旬转债估值区间波动
• 图24：2023.02-08下旬中证转债指数与万得全A走势
• 图25：2023.02-08下旬转债估值震荡上行
• 图26：2023.2.1-8.25各平价区间转股溢价率变动
• 图27：2023.2.1-8.25福莱转债价格和估值变动
• 图28：近期转债估值出现压缩
• 图29：2019.3.28-4.10转债估值和10年期国债利率变动
• 图30：2020.4.30-7.15转债估值和10年期国债利率变动

相关研究报告

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