可转债四季度展望：看着不贵，重拳不急-20181007-兴业证券-12页

可转债四季度展望总结

核心内容

2018年四季度，可转债市场表现受到经济基本面、政策调控及市场情绪的多重影响。整体来看，转债赚钱效应较弱，但仍有交易机会，但需谨慎对待，避免过度参与。

主要观点

1. 转债是类权益资产，战略定位需与大势一致

• 2018年转债整体表现弱于股票，但跑赢债券。
• 资产配置上，年初经济见顶、政策去杠杆背景下，股弱债强的格局持续。
• 转债基金多数跑输指数，部分产品取得正收益，但整体赚钱效应有限。
• 固收投资者应保持低仓位参与，避免过度暴露于波动较大的品种。

2. 权重板块是主要机会来源

• 2018年转债机会集中在1月和7月，均与银行股结构性行情相关。
• 表现较好的个券如宝信、万信、桐昆、康泰，但其表现多伴随beta行情，alpha有限。
• 振幅较大的明星品种如宁行、东财、星源等，虽有波段机会，但基本面优势已被定价，需注意波动风险。
• 常熟转债是优质标的，兼具基本面支撑、下修预期及合理估值，是固收投资者的优选。

3. 条款博弈和新券上市是今年亮点

• 下修成为今年转债市场的重要特点，主要动机包括规避回售压力、促转股、抬高转债价格。
• 有两类机会值得关注：1）明显折价品种的修复，如新泉、江银；2）对基本面良好品种下修的忽视，如常熟、国祯。
• 新券整体定位偏低，但部分优质新券如曙光、机电在上市后有交易性机会，且若正股下跌，发行人可通过下修寻求转机。

4. 四季度展望

• 基本面仍有下行压力，但国内政策积极对冲，如央行降准释放7500亿流动性。
• 短期反弹可能持续，但高度和持续性受限，需关注市场节奏。
• 偏股转债估值较高，压制反弹；供给压力不大，适合关注基本面和性价比。
• 短期可参与超跌反弹或优质权益标的，如济川、三一、安井、星源；TMT板块如景旺、生益、崇达也可关注。
• 中期可关注银行转债及低位优质标的，如新凤、玲珑、太阳等。
• 条款博弈可埋伏股东持股比例高的品种，如天马、天康、道氏；偏债标的如国盛、电气值得关注。

关键信息

• 经济基本面：PMI、融资数据等显示经济仍有下行压力，地产销售、出口生产指数疲软。
• 外部环境：中美贸易摩擦加剧，美债收益率上升冲击新兴市场。
• 政策对冲：央行降准释放流动性，对市场起到稳定作用。
• 转债估值：整体估值有所降低，但偏股转债仍不便宜，压制反弹。
• 市场情绪：投资者需注意波动风险，避免过度参与。

风险提示

• 基本面变化超预期。
• 监管政策超预期。

投资建议

• 短期策略：关注超跌反弹或符合权益风格的优质标的，如济川、三一、安井、星源；TMT板块如景旺、生益、崇达。
• 中期策略：关注银行转债及低位优质标的，如新凤、玲珑、太阳；条款博弈品种如天马、天康、道氏；偏债标的如国盛、电气。

个券性价比分析

• 转股溢价率低的品种如三力、凯发、德尔、万顺在反弹中表现不力，而转股溢价率高的如曙光、光大、济川表现较强。
• 基本面支撑是决定转债表现的关键因素，需结合公司基本面与市场情绪综合判断。

图表与数据

• 图表1：基本面下行年初已基本确认。
• 图表2：2018年2月至9月行业轮动情况。
• 图表3：1月和7月是转债最好的整体性机会。
• 图表4：常熟转债具有确定性机会。
• 图表5：雨虹转债表现低迷，但有调整空间。
• 图表6：下修潮案例分析。
• 图表7：优质新券上市后“提估值”走势。
• 图表8：贸易战衍化及外资流入情况。
• 图表9：转债估值降低，但对反弹影响减弱。
• 图表10：转股溢价率与反弹表现关系。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
• 评级类别包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括推荐、中性、回避。

法律声明

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