20230925-东证期货-纸浆四季度_基本面改善有限_关注仓单持续高增_9页_3mb

纸浆四季度市场总结

1. 供需基本面

   • 进口方面：1-8月中国漂针浆进口量同比增速高达265%，尽管阔叶浆进口增长20%。供应主要集中于满足外需疲软下流出中国的货源，尤其是在欧洲区域（如芬兰）。美联储仍在加息周期中，预计四季度外需弱势，进口高位可能延续。
   • 供应压力：进口持续高位，叠加期货仓单超50万吨，会挤压现货流动性，对四季度基本面形成下行压力。

2. 库存与流动性

   • 注册仓单持续高增，自4月以来纸浆基差维持负值，表明现货被大量锁定于期货市场，标品的流动性和市场实际供应存在分层现象，可能影响四季度价格滚动弹性。

3. 需求与开工

   • 下游优势：造纸环节因前期利润修复，开工率有明显提升，文化和生活用纸利润改善较强。
   • 近期反转：浆价反弹导致造纸利润回缩，开工积极性或承压，使得传统需求存在底部支撑但恢复空间有限。

4. 汇率预期

   • 人民币持续贬值，有利于提升我们进口纸浆价格支撑，不过需关注汇率波动对未来进口依赖型成本的实际传导。

5. 四季度展望

   • 基本面向好支撑不足，供需格局或难有实质性改观。核心关注点在于：期货高仓单是否持续增加，流动性是否进一步恶化；人民币汇率是否超预期影响进口成本；以及浆价能否抵御外需与流动性压力持续回调的风险。

建议投资者警惕纸浆在供应压力下价格的弱反弹，跟踪主要进口数据及期货仓单变化，防范高库存和流动性风险，并可择机关注人民币汇率策略对冲。