20141010-渤海证券-2014年四季度可转债投资策略报告_谨慎乐观_16页_923kb

2014年四季度可转债投资策略报告总结

核心内容

本报告为2014年四季度可转债投资策略，分析师康凯认为市场整体呈现谨慎乐观的态度。市场整体上涨，但需注意潜在风险因素。

主要观点

• 市场表现：三季度转债市场震荡上涨，中证转债指数上涨5.3%，涨幅高于同期沪深300指数（13.2%）。
• 市场分化：小盘转债涨幅领先，大盘转债涨幅相对滞后。
• 市场估值：总体估值仍不算高，部分个券已触及强赎条款，产生盈利示范效应。
• 投资策略：建议采取哑铃型配置思路，关注小盘转债的赎回条款博弈机会及大盘转债的补涨机会。
• 风险因素：需关注美联储退出QE对国内流动性的影响、股票发行注册制方案出台可能带来的影响以及机构获利了结行为。

关键信息

1. 三季度市场回顾

• 中证转债指数上涨5.3%，达到2011年6月以来的新高。
• 小盘转债如泰尔、长青、通鼎、恒丰、中鼎等涨幅领先，其中泰尔和恒丰主要受益于正股涨幅和条款博弈。
• 大盘转债如工行、平安、中行、石化和民生涨幅较小，主要由于正股涨幅有限。

2. 市场供求分析

• 2014年以来转债供给量逐季上升，三季度发行规模达88.6亿元。
• 浙能转债将于10月15日发行，发行金额100亿元。
• 当前有11家上市公司的可转债发行预案已通过股东大会，发行规模总计265.6亿元。

3. 市场估值分析

• 转债隐含波动率整体平均为16.12%，较去年底有所上升，但仍低于历史平均水平。
• 一些个券如石化、重工、泰尔、久立等隐含波动率现值接近历史低位，估值偏低。
• 部分个券如东华、华天、泰尔、久立等纯债溢价率较高，到期收益率较低，债性较差。

4. 条款博弈分析

• 一些转债如重工、隧道、华天、泰尔存在提前赎回博弈机会，其中泰尔触发进度为85%。
• 个券条款总得分处于中等水平，其中泰尔、冠城、东方、通鼎、吉视等得分较高，而民生、歌华、中海等得分较低。

5. 四季度投资策略

• 宏观经济：经济下滑态势有减缓迹象，房地产限贷政策放开可能遏制销售下滑，投资者风险偏好上升。
• 货币政策：定向降息、定向宽松等措施将继续推出，货币市场利率和无风险利率下行趋势明显。
• 市场趋势：总体估值仍不算高，正股走强带动转债价格上涨，部分个券已触发强赎条款。
• 投资建议：建议采取哑铃型配置思路，关注小盘转债如重工、华天、隧道、久立和同仁的赎回条款博弈机会，以及大盘转债如民生、平安和石化补涨机会。

标的推荐

哑铃型配置思路

• 小盘转债：关注已有较大涨幅并存在赎回条款博弈机会的转债，如重工、华天、隧道、久立和同仁。
• 大盘转债：关注涨幅滞后的转债，如民生、平安和石化，把握补涨机会。

表格摘要

表1：已公布的拟发行转债预案情况

• 公司代码、公司名称、方案进度、发行方式、发行规模、发行期限、预案公告日、证监会行业。

表2：个券条款评价

• 名称、修正条款触发、评级、得分、回售条款触发、回售价、回售起始日、评级、得分、赎回条款触发、到期赎回价格、年限、评级、得分、总分。

表3：转债基本信息表

• 代码、转债名称、转债余额、正股价格、最新转股价、剩余期限、最新利率、信用评级。

表4：可转债投资组合（第30期）

• 代码、债券名称、债券评级、票面利率、剩余年限、到期收益率、买入价、收盘价、数量、收益。

图表摘要

图1：指数走势图

• 显示中证转债指数和沪深300指数的走势。

图2：转债与正股涨跌幅

• 显示转债与正股的涨跌幅对比。

图3：行业涨跌幅（申万）

• 显示不同行业转债的涨跌幅。

图4：个券季度成交额变化

• 显示不同个券的季度成交额变化。

图5：13年以来转债发行规模情况

• 显示历年转债发行规模变化。

图6：14年以来新发转债中签率及上市日涨幅

• 显示新发转债的中签率和上市日涨幅。

图7：三季度转债转股比例

• 显示不同转债的转股比例。

图8：基金持仓转债情况

• 显示基金持仓转债的情况。

图9：转债隐含波动率

• 显示转债隐含波动率的变化。

图10：个券隐含波动率分析

• 显示不同个券的隐含波动率。

图11：转债纯债溢价率与到期收益率

• 显示转债纯债溢价率和到期收益率的变化。

图12：个券转债纯债溢价率

• 显示不同个券的纯债溢价率。

图13：转股溢价率与价内外程度图

• 显示转股溢价率和价内外程度的变化。

图14：个券转股溢价率分析

• 显示不同个券的转股溢价率。

图15：转债债性股性归类图

• 显示不同转债的债性和股性归类。