20130321-申万宏源-持续看好水电发展带来的投资机会_18页_375kb

2013年水电行业分析与投资展望总结

核心内容

2013年3月21日发布的行业研究报告显示，水电行业在“十二五”至“十三五”期间仍将作为能源发展的重点，政策支持力度增强，建设步伐加快，预计2013-2015年每年新增水电核准开工量将超过3200万千瓦，其中常规水电2200万千瓦，抽水蓄能1000万千瓦。2018-2020年将迎来新一轮水电投产高峰期。重点推进的6个千万千瓦级大型水电基地合计开工规模占总开工量的81%。

主要观点

• 政策支持：从“有序开发”转向“积极开发”，水电在非化石能源消费中占比显著提升，预计至2020年非石化能源消费占比将增加近一倍。
• 建设加速：水电建设进入高峰期，尤其是四川和云南两省，规划水电投产装机增量占全国比重的86%。
• 区域影响：四川和云南是主要的水电投产省份，其中溪洛渡、向家坝和糯扎渡等大型项目将为东部沿海地区提供大量电力，对火电产生一定冲击。
• 价格改革：水电价格改革旨在理顺定价机制，统一相同流域梯级电站电价，并通过倒推受电区域平均电价调整上网电价，预计提高电站盈利水平。
• 投资建议：从成长性角度出发，重点推荐川投能源和长江电力，认为其盈利潜力较大，具备投资价值。

关键信息

水电发展概况

• 政策导向：水电是能源发展的“重中之重”，政策由“有序开发”转向“积极开发”。
• 规划目标：至2015年水电装机容量将达到2.9亿千瓦，至2020年将达到4.2亿千瓦。
• 重点流域：金沙江、澜沧江、大渡河、黄河上游、雅砻江、怒江干流等，其中金沙江、澜沧江、大渡河和怒江开工规模均在1000万千瓦以上。

水电投产情况

• 四川：预计2013-2015年分别投放产能1516万千瓦、1280万千瓦和428万千瓦，重点项目包括溪洛渡、向家坝、锦屏一级/二级、官地、桐子林、大岗山等。
• 云南：预计2013-2015年分别投放产能672万千瓦、769万千瓦和264万千瓦，重点项目包括梨园、阿海、龙开口、糯扎渡、苗尾等。

水电对火电的冲击效应

• 全国层面：2013年水电发电量同比增速约为8%，略高于全国发电量增速7.3%，对火电冲击不显著。
• 区域层面：水电主要外送东南沿海省市，对上海、浙江、广东等地的火电冲击较为明显。
• 影响分析：上海因经济转型，外来电力占比高，预计13年可获得约154亿千瓦时电量；广东因高耗能行业转移，外来电力占比高，预计13年可获得约188亿千瓦时电量。

水电价改前瞻

• 定价机制：目前存在“一厂一价”现象，电价调整机制复杂。
• 改革方向：1）取消分时电价，提高平均电价；2）逐步统一流域电价；3）跨区域水电电价按受电区域平均电价倒推。
• 电价影响：预计溪洛渡、向家坝、糯扎渡等电站上网电价将高于“锦官电源组”电价，提升盈利水平。

推荐股票

• 川投能源：公司水电资产优良，田湾河电站盈利稳定，雅砻江水电项目投产规模快速增长，预计12-14年EPS分别为0.22元、0.46元、0.98元，成长性突出。
• 长江电力：公司步入成熟运营期，现金流稳定，预计12-14年EPS分别为0.64元、0.66元、0.66元，10倍左右PE估值和4%-5%分红率具备投资价值。

表格与图表

图表

• 图1：至2020年我国非石化能源消费占比增加近一倍。
• 图2：“十二五”水电仍是非石化能源装机主力。
• 图3：“十一五”水电新核准量严重滞后。
• 图4：07-09年水电核准几乎停滞。
• 图5：预计13-15年水电新核准量年均超过3200万千瓦。
• 图7：13-15年水电装机容量预测。

表格

• 表1：“十二五”重点流域规划开工项目。
• 表2：2013-15年四川重点水电项目投产进度预测。
• 表3：2013-15年云南重点水电项目投产进度预测。
• 表4：重点跨区域外送水电项目。
• 表5：2013年利用小时变化对电量影响预测。
• 表6：大中型水电站存在“一厂一价”现象。
• 表7：部分新投产大中型水电上网电价测算。
• 附表1：川投能源盈利预测表。
• 附表2：长江电力盈利预测表。

投资建议

• 评级体系：采用相对评级体系，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 股票推荐：重点推荐川投能源和长江电力，认为其具备较高的成长性和投资价值。
• 投资风险：提醒投资者注意市场风险，不应仅依赖投资评级做出决策，应结合自身情况。

附注

• 研究支持：周小波、梁鹏、谷风。
• 联系方式：章薇薇，电话：(8621)23297818，地址：上海市南京东路99号。
• 公司信息：上海申银万国证券研究所有限公司，网址：http://www.swsresearch.com。