20131225-招商证券-电力及公用事业_发展专题研究之一-水电发展黄金期_定价机制渐完善_25页_609kb

水电行业发展与上网电价机制改革分析总结

核心内容

本文分析了中国水电行业在节能环保压力下承担的重要角色，以及电力体制改革背景下上网电价机制的逐步完善对行业和相关上市公司的影响。文章指出，水电行业正处于投产高峰期，但面临成本上升、电价偏低等问题，未来电价机制改革将推动水电资源价值体现，提升行业盈利能力。

主要观点

• 节能环保压力大：中国需实现2020年非化石能源占比达15%的目标，火电发展受限，水电成为替代能源的主要选择。
• 水电发展黄金期：由于2002年电力体制改革，十三大水电基地进入投产高峰期，预计2020年水电装机容量将达3.5亿千瓦。
• 电价机制待完善：目前主要采用“成本+利润”、标杆电价和倒推电价等机制，但未充分反映资源稀缺性和市场供需，需进一步市场化。
• 三中全会推动改革：电价改革方向明确，未来将推行跨省跨区反推电价、省内分类标杆电价、同一流域统一电价及动态调整机制。
• 上市公司受益分析：部分水电公司如长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力等有望受益于电价改革，提升盈利水平。

关键信息

行业现状

• 2013年水电装机新增2471万千瓦，创近年新高。
• 2013年前三季度水电行业利润总额达404亿元，同比增长7.4%，毛利率47%，度电利润6.9分。
• 2013年全国平均水电上网电价为0.281元/千瓦时，远低于火电平均电价。

电价机制

• 还本付息电价：考虑建设成本和合理利润，适用于大多数水电站。
• 经营期电价：与还本付息电价类似，未完全反映市场供需。
• 标杆电价：部分省份采用，但难以适应高成本项目。
• 倒推电价：用于跨区、跨省送电，如三峡电站、锦官电源组。

改革方向

• 跨省跨区送电：采用落地端电价反推，以反映市场需求和成本。
• 省内上网电价：推行分类标杆电价，体现资源价值和调节能力。
• 同一流域统一电价：减少审批成本，提高效率。
• 动态调整机制：根据市场供需和负荷特性调整电价。

上市公司影响

• 跨省跨区送电型公司：如长江电力、国投电力、川投能源，受益于电价机制改革。
• 省内上网型公司：如桂冠电力、黔源电力、甘肃电投，可能面临电价调整。
• 电价调整弹性：根据表13，上调1分钱/千瓦时对EPS的增厚排序为：黔源电力（15%）、川投能源（10%）、甘肃电投（12%）、长江电力（7%）、桂冠电力（16%）、国投电力（6%）、湖北能源（4%）。

投资建议

• 关注内生性增长快的公司：如国投电力、川投能源。
• 关注外延式扩张机会：如长江电力。
• 关注业绩弹性大的公司：如黔源电力、桂冠电力。
• 风险提示：改革进度慢于预期、来水不足导致业绩低于预期。

结论

水电行业在节能环保政策推动下，正迎来投产高峰期，但面临成本上升和电价偏低的问题。随着三中全会改革的推进，上网电价机制将逐步市场化，提升水电资源价值，对相关上市公司形成长期利好。投资者应关注具备成长性和电价调整潜力的公司，同时注意改革进度和来水情况带来的风险。