纺织服装行业投资策略报告：行业增速放缓，关注龙头投资价值-20181129-兴业证券-32页-2mb

行业分析总结：2018年纺织服装行业回顾与展望

行业整体表现

2018年，纺织服装行业整体表现不佳，SW纺服板块跑输沪深300，全年下跌28.20%。行业增速放缓，终端零售消费走弱，叠加中美贸易战带来的负面情绪，行业复苏遇阻。原材料成本上升，国内外棉花价差收窄，人民币兑美元走弱进一步影响出口。

行业展望

长期来看，纺织服装行业将更加集中。一方面，供应链集中化趋势明显，小品牌依赖的供应链减少，优质供应链被龙头企业锁定；另一方面，渠道集中化加速，线下从街边店向购物中心转变，线上则由电商巨头引导流量向大品牌倾斜。

投资策略

• 品牌服饰：尽管受到终端消费影响，行业整体营收和利润增速放缓，但龙头企业仍具备长期配置价值。未来继续看好龙头企业的投资逻辑。
• 纺织制造：中国作为全球纺织品生产基地，龙头企业积极进行海外扩张，如新疆、越南、柬埔寨、缅甸等地，以享受低人力成本及政策优惠。

重点公司分析

海澜之家

• 市占率：男装行业龙头，市占率4.8%。
• 商业模式：采用轻资产模式，与供应商和加盟商绑定，实现三方利益共享。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为0.81、0.87、0.94元，对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍。
• 运营模式：以加盟为主、直营为辅的“类直营”模式，统一管理标准，提升品牌影响力。

歌力思

• 品牌矩阵：拥有5个国际品牌，包括中国高级女装品牌ELLASSAY、德国品牌LAUREL、美国品牌EdHardy、IRO及VIVENNE TAM。
• 财务表现：2017年营收20.53亿元，归母净利润3.02亿元，同比增长81.35%和52.72%；2018年前三季度营收17.36亿元，归母净利2.68亿元，同比增长25.87%和32.65%。
• 增长动力：主品牌稳定发展，新品牌注入活力，单店盈利能力提升。

行业数据追踪

零售需求端

• 社会消费品零售总额同比增速放缓，2018年10月为8.6%。
• 限额以上服装类零售总额增速为4.9%，与往年基本持平。
• 秋冬气温较高，导致销售开启延迟，影响企业业绩。

原材料成本端

• 国内外棉花价格均上涨，价差收窄。
• 柯桥纺织价格指数总体平稳，原料类指数上涨3.26%，服装面料类和家纺类指数分别下降0.61%和0.62%。

进出口端

• 人民币兑美元持续走弱，美元兑离岸人民币涨幅达6.68%。
• 名义美元指数上涨7.64%，受美国经济向好影响。

重点行业分析

男装行业

• 行业整体复苏，营收增速回升。
• 2018年前三季度主营收入和营业利润同比增速分别达15.83%和18.18%。
• 市场规模稳步扩大，预计2020年达到5991亿元，年化复合增长率4%。
• 行业集中度提升，CR10从16.3%提升至17.4%，但仍低于发达国家。

童装行业

• 行业快速增长，2017年零售规模达1597亿元，同比增长9.76%。
• 未来需求有望进一步释放，受二胎政策影响，新生儿出生率回升。
• 我国童装人均消费为19.2美元，远低于发达国家，增长空间巨大。
• 行业集中度低，CR5仅为8.50%，仍有较大提升空间。

高端女装行业

• 行业增速放缓，但利润端表现优于整体。
• 2018年前三季度，除安正时尚外，高端女装上市公司归母净利润同比增速显著。
• 行业集中度较低，CR10为9.5%，未来有望通过消费升级提升市场集中度。

家纺行业

• 行业经历了多年调整，2016年出现复苏迹象。
• 市场规模从2011年的1373亿元增长至2017年的2168亿元，年化复合增长率7.9%。
• 床上用品仍是行业销售主力，占比达59%。
• 我国家纺人均消费为22.3美元，远低于发达国家，未来仍有增长潜力。
• 行业集中度较低，CR5低于10%，仍低于发达国家水平。

风险提示

• 宏观经济趋弱
• 终端零售消费趋弱
• 中美贸易战进一步恶化

图表索引

• 图1：纺服板块年初至今涨跌幅
• 图2：纺服二级子板块年初至今涨跌幅
• 图3：2018年各板块涨跌幅表现
• 图4：纺织服装板块相对估值水平
• 图5：纺织服装板块绝对估值水平
• 图6：2018年各板块涨跌幅表现
• 图7：2016-2018社会消费品零售总额同比增速
• 图8：2018限额以上企业商品零售额-服装类同比增速
• 图9：2016-2018国内外棉花价格指数及价差
• 图10：2016-2018柯桥纺织价格指数
• 图11：2018美元兑离岸人民币价
• 图12：2018名义美元指数
• 图13：2000-2010年限额以上服装业零售额及同比增速
• 图14：2011-2017年限额以上服装业零售额及利润水平
• 图15：2011-2017年服装行业零售额及利润增速
• 图16：2013-2018年服装行业存货同比增速
• 图17：2012-2017年服装行业存货占比流动资产走势
• 图18：2014-2018Q1-Q3主要A股服装上市公司主营收入合计及增速走势
• 图19：2014-2018Q1-Q3主要A股服装上市公司营业利润合计及增速走势
• 图20：2014-2018Q1-Q3主要A股服装上市公司归母净利润合计及增速走势
• 图21：2014-2017年主要A股服装上市公司存货及存货占流动资产占比情况
• 图22：2014-2018Q1-Q3主要A股男装上市公司主营收入合计及增速走势
• 图23：2014-2018Q1-Q3主要A股男装上市公司营业利润合计及增速走势
• 图24：2003-2017年国内男装行业市场规模及增速
• 图25：中国与发达国家人均服装消费支出比较
• 图26：2007-2016年我国男装行业CR10
• 图27：中国与发达国家男装行业CR10比较
• 图28：公司商业模式示意图
• 图29：2015-2017年公司买断及赊购产品销售占比
• 图30：旗下品牌买断及赊购占比情况
• 图31：2013-2017年童装行业零售额及同比增速
• 图32：2008-2017年新生儿出生率
• 图33：2013-2017年城镇居民人均可支配收入及增速
• 图34：2013-2017年城镇居民人均消费支出及增速
• 图35：中国与发达国家童装行业CR5
• 图36：中国与发达国家童装人均消费支出比较
• 图37：森马旗下各品牌一览
• 图38：公司发展历程
• 图39：2014-2018Q1-Q3公司营收及同比增速
• 图40：2014-2018Q1-Q3公司归母净利及同比增速
• 图41：2013-2018H1公司不同业务营收及同比增速
• 图42：2013-2018H1公司不同业务毛利率
• 图43：2014-2018Q1-Q3主要A股高端女装上市公司主营收入增速走势
• 图44：2014-2018Q1-Q3主要A股高端女装上市公司归母净利润增速走势
• 图45：2011-2020E中高端女装市场规模及增速
• 图46：2011-2016国内高端女装CR10
• 图47：各品牌2017年营收较上年均有明显提升
• 图48：2014-2018Q1-Q3公司营业收入及增速
• 图49：2014-2018Q1-Q3公司归母净利润及增速
• 图50：2011-2017年公司毛利率及净利率情况
• 图51：2011-2017年公司费用率情况
• 图52：我国家纺行业发展阶段示意图
• 图53：2012-2018年1-4月家纺行业主营收入及利润增长趋势
• 图54：2011-2021年家纺行业市场规模及增速
• 图55：国内家纺行业各品类销售额占比情况
• 图56：我国与发达国家家纺占纺织品消费比例情况
• 图57：2016年我国与各国家纺人均消费
• 图58：2010-2017年我国家纺市场CR5市占率情况
• 图59：2006与2016年我国床上用品品牌CR10变化情况
• 图60：2012-2016年我国与各国家纺行业平均CR5情况比较
• 图61：公司品牌业务矩阵
• 图62：公司旗下各品牌营业收入占比情况
• 图63：2000-2017年公司家纺行业市场占有率
• 图64：2013-2017年公司营收及归母净利增长情况
• 图65：2013-2017年家纺行业主要企业营收情况
• 图66：2010-2017年罗莱生活线下门店数量
• 图67：2015H1-2018H1公司销售期间费用率变化情况
• 图68：2011-2017年中国与越南纺织品出口情况
• 图69：2011-2017年越南纺织品出口占中国纺织品出口值比

表格索引

• 表1：各子板块龙头公司业绩及增速
• 表2：服装家纺行业A股上市公司统计名单
• 表3：基于两季售罄率对供应商毛利率的测算
• 表4：公司总部与加盟商的职责分工情况
• 表5：2014-2017年男装海澜之家平均店效、平效情况
• 表6：公司各品牌门店数量变化
• 表7：2013-2017年天猫双十一家纺类销量排名
• 表8：定增募集资金使用计划
• 表9：纺织制造龙头企业海外扩产情况
• 表10：华孚时尚产能扩张情况
• 表11：华孚时尚网链业务收入及毛利率
• 表12：重点公司盈利预测与估值表