20181129-华泰证券-纺织服装行业2019年度策略_冬去春来_静待风起_26页_2mb

纺织服装行业2019年度策略总结

核心内容

2019年纺织服装行业整体基本面呈现向上拐点，估值水平已接近2011年以来的最低点。板块整体PE（TTM）为20.6倍，较沪深300指数的估值溢价约为1.9倍。行业正处于调整阶段，但优质制造企业与品牌服装企业具备持续增长潜力，建议从两个主线进行配置。

主要观点

• 优质制造龙头：具备优质客户资源、持续固定资产投入、研发投入以及全球化产能布局，能够持续提升市场份额和盈利能力。建议关注鲁泰A、健盛集团、百隆东方。
• 品牌、渠道、供应链提升的优质品牌服装企业：本土品牌通过品牌调性提升、渠道优化和供应链信息化，逐步实现增长。重点推荐太平鸟、歌力思，建议关注森马服饰、拉夏贝尔。

2018年回顾

行业整体表现

• 内销稳定增长：2018年前三季度，服装鞋帽纺织类零售额为9581亿元，同比增长8.9%，与消费品零售总额增速基本一致。
• 出口承压：纺织纱线、织物及制品出口额893亿美元，同比下降18.7%；服装及衣着附件出口额1185亿美元，同比下降24.6%。主要出口市场如欧盟、美国、日本份额下降，东南亚国家发展迅速，带来订单分流压力。

上市公司财报表现

• 收入与利润增长：2018年前三季度，主要纺织类上市公司实现营业总收入610亿元，同比增长14%；主要服装家纺上市公司实现营业总收入1274亿元，同比增长8%。
• 盈利能力稳定：纺织制造板块毛利率19.1%，同比下降1.3个百分点；净利率8.1%，同比持平。服装家纺板块毛利率36.22%，同比增长0.9个百分点；净利率8.0%，同比下降0.5个百分点。

营运效率

• 应收账款周转天数：纺织制造板块56.4天，同比下降3.1天；服装家纺板块63.4天，同比增加5.5天。
• 存货周转天数：纺织制造板块174.3天，同比增加16.6天；服装家纺板块221.5天，同比增加7.2天。

市场表现

• 板块下跌：2018年初至2018年11月15日，纺织服装板块下跌28.4%，沪深300下跌19.6%。
• 估值回调：板块整体PE（TTM）为20.6倍，接近历史低位，具备配置价值。

2019年展望

制造龙头强者恒强

• 全球化布局：如鲁泰A、百隆东方等企业已在越南、柬埔寨等地建厂，形成成本优势。
• 技术壁垒：持续研发投入提升产品附加值，如申洲国际在功能性面料开发上加大投入。
• 客户资源：优质客户资源储备是企业持续增长的关键，如太平鸟与优衣库、阿迪达斯等国际品牌合作。

本土品牌崛起

• 品牌调性提升：太平鸟、歌力思等品牌通过设计研发、跨界合作、多样化营销提升品牌调性。
• 渠道变革：线下门店数量重回增长轨道，购物中心、电商等新兴渠道成为增长重点。
• 供应链优化：采用TOC模式，通过数据驱动提升供应链效率，如太平鸟通过TOC模式提升产销率与毛利率。

关键信息

• 财务指标：优质制造企业具备更高的营收增长和ROE水平，如申洲国际2017年营收181亿元，ROE达20%。
• 信息化技术：RFID、机器视觉等技术在供应链管理中广泛应用，提升运营效率与库存管理能力。
• 线上发展：传统品牌加速线上布局，线上营收增速高于线下，如拉夏贝尔、海澜之家等。

投资建议

• 主线一：关注优质制造龙头，如鲁泰A、健盛集团、百隆东方。
• 主线二：关注品牌、渠道、供应链提升的本土品牌，如太平鸟、歌力思、森马服饰、拉夏贝尔。

风险提示

• 消费复苏低于预期：若国内消费复苏不及预期，将影响终端销售。
• 贸易环境变化：全球贸易环境变化可能影响出口业务。
• 原材料价格波动：棉花、染料等价格波动对成本和利润有直接影响。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）。
• 公司评级：根据股价与沪深300的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

公司信息

• 华泰证券：总部位于南京、深圳、北京、上海，提供证券投资咨询及研究服务。