纺织服装行业2019年度策略：冬去春来，静待风起-20181129-华泰证券-26页-2mb

纺织服装行业2019年度策略总结

核心内容

2019年纺织服装行业迎来配置价值，行业基本面已出现向上拐点，板块估值回调至2011年以来的最低水平。建议投资者沿两条主线布局：优质制造龙头和品牌、渠道、供应链提升的本土服装品牌企业。

主要观点

• 行业基本面改善：2018年前三季度，内销保持稳定增长，出口则面临不确定性。纺织制造和服装家纺板块收入和利润均实现增长，但盈利能力和营运效率仍有提升空间。
• 估值回调到位：纺织服装板块整体PE（TTM）为20.6倍，相对沪深300的估值溢价约1.9倍，估值水平接近历史低位。
• 优质制造龙头：建议关注鲁泰A、健盛集团、百隆东方等，这些企业具备优质的客户资源、持续的固定资产投入、较高的研发投入和全球化的产能布局。
• 本土品牌崛起：太平鸟、歌力思等本土品牌通过品牌建设、渠道优化和供应链提升，逐步提升品牌调性与销售价格匹配度，增强市场竞争力。

2018年回顾

• 行业表现：纺织服装板块（申万）下跌28.4%，但内销表现稳健，出口则面临压力。
• 上市公司业绩：主要纺织制造上市公司营业总收入同比增长14%，服装家纺上市公司营业总收入同比增长8%。
• 盈利能力：纺织制造毛利率19.1%，净利率8.1%；服装家纺毛利率36.22%，净利率8.0%。
• 营运效率：纺织制造和服装家纺板块应收账款周转天数有所下降，但存货周转天数增加，显示供应链管理仍有待提升。

投资建议

• 主线一：优质制造龙头
  • 关键要素：优质客户资源、固定资产投入、研发投入、全球化产能布局。
  • 建议关注：鲁泰A、健盛集团、百隆东方。
• 主线二：品牌、渠道、供应链提升的本土品牌
  • 本土品牌逐步提升品牌调性，渠道向购物中心和电商加速转型，供应链效率提升。
  • 建议关注：太平鸟、歌力思、森马服饰、拉夏贝尔。

风险提示

• 消费复苏低于预期。
• 全球贸易环境变化超预期。
• 原材料价格波动对成本的影响。

关键信息

• 品牌调性提升：太平鸟、歌力思等通过研发、跨界合作、多样化营销等方式提升品牌调性。
• 渠道变革：线下门店数量重回增长，线上渠道发展迅速，传统品牌加快线上布局。
• 供应链优化：TOC模式和RFID技术应用显著提升供应链效率，实现精准补货和库存管理。

图表摘要

• 图表1-4：显示2018年前三季度社会消费品零售总额、服装鞋帽纺织品类零售额及出口数据。
• 图表5-14：展示纺织制造和服装家纺板块收入、利润、毛利率、净利率等财务数据。
• 图表15-22：呈现各细分板块营收与利润的同比增长情况。
• 图表23-28：反映应收账款和存货周转天数变化。
• 图表29-31：展示纺织服装板块与沪深300的相对表现。
• 图表32-43：展示各公司财务指标及研发、产能、客户情况。
• 图表44-45：反映全球化布局及海外产能情况。
• 图表46-53：展示品牌、渠道及线上营收增长情况。
• 图表54-67：显示线下门店数量变化、线上营收增长及智慧门店技术应用。
• 图表68-71：展示TOC模式及RFID技术在供应链中的应用效果。

结论

2019年纺织服装行业面临基本面改善与估值回调的双重机遇，优质制造龙头和本土品牌提升成为主要投资方向。随着供应链效率提升和品牌调性优化，行业有望迎来结构性机会。