20161228-西南证券-贝因美-002570.SZ-奶粉行业迎来拐点_公司业绩触底回升_13页_1mb

贝因美调研报告总结

核心内容

贝因美（002570）作为国内婴童产业的领跑者，近期被西南证券调研并首次发布“增持”评级。报告指出，奶粉行业正迎来关键拐点，贝因美的业绩有望在2017年实现触底回升。

主要观点

1. 行业拐点显现

• 供给端改善：奶粉注册制文件出台，标志着行业进入整顿阶段。预计未来品牌数量将从2000多个减少至不足500个，超六成品牌退出，释放约200亿元市场空间。
• 需求端扩张：2016年新生儿数量同比增长6%，叠加猴年婴儿潮和二胎政策全面放开，预计2017年新生儿数量将达2100万峰值，带动奶粉需求扩张。

2. 渠道迎来补库存周期

• 由于注册制审批较慢，预计2017年上半年公布第一批通过名单，届时渠道将进入补库存周期。
• 公司当前渠道库存处于历史低位，有利于在审批通过后快速恢复销售。

3. 业绩见底，未来有望改善

• 2016年前三季度大幅亏损，但四季度业绩有望改善，电商业务表现超预期，线上销售收入占比提升至9%。
• 2017年公司业绩大概率反转，具有较大弹性。

4. 股价安全边际高，管理层动力强

• 外资及大股东增持显示对贝因美的信心，持有成本高于当前股价，安全边际较高。
• 员工持股计划已解锁，持有成本为11.54元，管理层积极性较高。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1992年，专注于婴幼儿食品研发、生产和销售。
• 主要产品包括婴幼儿配方奶粉、营养米粉、亲子食品等。
• 婴幼儿配方奶粉贡献95%收入和97%毛利。

2. 婴幼儿奶粉注册制

• 2016年10月1日起实施，对产品配方注册管理，提升行业准入门槛。
• 每家企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方。
• 品牌数量将从2000多个缩减至不足500个，行业集中度提升。

3. 二胎政策与婴儿潮影响

• 2016年全面放开二胎，目标人群达8018万人，预计2017年新增人口约300万。
• 新生儿数量激增传导至奶粉需求扩张，预计2017年下半年明显体现。

4. 盈利预测与估值

• 预计收入：2016年33.38亿元，2017年38.72亿元，2018年46.69亿元，增速分别为-26%、16%、21%。
• 预计EPS：2016年-0.39元，2017年0.04元，2018年0.22元。
• PE：2016年-34倍，2017年333倍，2018年62倍。
• PB：2016年4.26倍，2017年4.04倍，2018年3.82倍。
• 目标价：16元（6个月），当前价为13.11元。

5. 风险提示

• 奶粉注册审批通过时间或晚于预期。
• 二胎政策影响或不达预期。
• 奶粉行业恶性竞争短期内可能持续。

总结

贝因美作为国内婴幼儿奶粉行业的重要参与者，正受益于行业集中度提升和二胎政策带来的需求增长。尽管2016年业绩大幅下滑，但2017年有望迎来业绩改善，同时公司管理层积极，股价具备较高安全边际。投资者可关注其未来三年的业绩反转潜力。