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贝因美（002570）公司调研报告总结

核心内容

贝因美是一家专注于婴幼儿配方奶粉、营养米粉、辅食及婴童产品研发、生产和销售的公司。公司创始人谢宏带领其经历2008年三聚氰胺事件后，逐渐成长为国产奶粉的领军企业。尽管公司2014年前三季度面临营收与利润双降，但主要归因于行业竞争激烈、低价竞争者加入、原奶价格下降、大型乳企高库存促销以及进口贴牌奶粉市场扩张等因素。公司目前正经历经营转型，从B2B向B2C转变，同时拓展婴童产品业务，以寻求新的增长点。

主要观点

行业现状

• 婴幼儿奶粉行业近年来发展迅速，但因食品安全问题频发，尤其是2008年的三聚氰胺事件，导致消费者对国产奶粉信心缺失，进口奶粉市场迅速扩张。
• 2014年婴幼儿奶粉品牌数量已达到1686家，竞争格局复杂，行业仍处于洗牌阶段。
• 随着城市化和政策推动，国产奶粉龙头有望引领行业整合，提升行业集中度。

公司发展

• 公司当前市场份额为10.8%，仍居国产奶粉前列。
• 公司正在向婴童产品领域拓展，儿童奶是其试水产品之一，已上市并逐步扩展市场。
• 公司与恒天然合作，旨在构建稳定的国际奶源供应链，同时提升产品质量和研发能力。

财务表现

• 2014年前三季度，公司营业收入为34.41亿元，净利润为1.28亿元，同比下降明显。
• 公司毛利率和净利润率下降，期间费用率上升，反映出公司正在加大市场投入，以推动转型。
• 经营活动现金流连续3个季度为负，筹资活动现金流也为负，但投资活动现金流持续增加，预示未来可能有融资需求。

盈利预测

• 2014-2016年，公司预计营收分别为53.21亿元、66.30亿元和84.20亿元，EPS分别为0.28元、0.55元和0.97元。
• 2015年给予25-30倍PE估值，合理股价为13.75元-16.5元，评级为“增持”。

关键信息

股权结构

• 实际控制人谢宏通过贝因美集团间接控制公司25.32%的股份。
• 前十大股东包括J.V.R International Limited、SEABRIGHT CHINA BABY PRODUCTS COMPANY (HONG KONG) LIMITED等。

产品结构

• 公司主要产品为婴幼儿奶粉（占营收96.28%）、营养米粉（占营收2.85%）等。
• 奶粉系列包括爱+和冠军宝贝，其中绿爱+为进口产品，采用干法工艺，主要通过电商渠道销售。

渠道拓展

• 公司销售渠道包括经销商、KA、母婴店、电商等，其中电商增速较快。
• 公司正在实施全渠道、分产品、精准营销策略，以适应不同市场。

合作进展

• 公司与恒天然合作，共同组建澳大利亚达润工厂合资公司，贝因美持股51%，恒天然持股49%。
• 合资公司将生产婴幼儿配方奶粉、基粉等产品，预计总投资为2亿澳元。

风险提示

• 食品安全、质量管理风险。
• 行业竞争格局过于激烈。
• 原材料价格波动影响短期业绩。
• 管理团队稳定性和执行力风险。
• 与恒天然合作中可能出现的变数。

财务指标

营收与利润

财务比率

现金流量

未来趋势

• 公司计划在未来几年内继续专注于婴幼儿奶粉业务，同时拓展婴童产品领域。
• 随着行业整合和政策支持，公司有望发挥龙头优势，提升市场占有率。
• 公司正在通过渠道库存优化、全渠道营销策略、产品创新等方式推动业绩增长。
• 儿童奶作为婴童食品的一个新方向，可能成为公司新的业绩增长点。

总结

贝因美作为国产婴幼儿奶粉的龙头企业，正在经历转型期，面临行业竞争激烈和消费者信心不足的挑战。然而，公司通过产品创新、渠道拓展和与恒天然的战略合作，积极应对市场变化，推动业绩增长。未来，公司有望通过婴童食品业务拓展，实现从婴幼儿配方奶粉企业向婴童产品企业的升级，提升品牌影响力和市场占有率。尽管当前面临一定的财务压力，但盈利预测显示未来业绩有望逐步恢复并增长，投资建议为“增持”。