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贝因美 (002570): 困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业

核心内容概述

贝因美是一家创立于1992年的中国婴幼儿食品企业，2011年在深交所上市。公司经历多次行业波动，包括“毒奶粉”事件、管理层变动、外资冲击等。创始人谢宏于2018年回归公司并重新执掌，推动公司进入新的发展阶段。目前，贝因美正通过高端化和功能化战略，以及“数智化”渠道管理，提升市场竞争力。

主要观点

• 创始人回归：谢宏在2018年回归公司，2021年重新操盘，带动公司业绩逐步回升。
• 国产品牌崛起：在政策推动和消费升级背景下，国产品牌市占率由2014年的40%提升至2019年的49%，有望进一步增长。
• 高端化与功能化趋势：婴幼儿奶粉行业呈现高端化、功能化发展趋势，超高端奶粉市占率预计由2014年的7%提升至2023年的26%，高端奶粉市占率由15%提升至32%。
• 渠道转型：公司积极拓展母婴店和电商渠道，预计母婴店渠道占比由2014年的35%提升至2023年的60%，电商渠道增长迅速。
• 盈利能力改善：2021年存货周转率和应收账款周转率均有显著提升，运营效率改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.12元、0.17元、0.24元，对应PE分别为42倍、30倍、21倍，维持“推荐”投资评级。

关键信息

行业概况

• 中国婴幼儿奶粉市场规模从2014年的1605亿元预计增长至2023年的3427亿元，9年CAGR为9%。
• 婴幼儿奶粉零售均价由2014年的183元/kg上升至2023年的234.7元/kg，9年CAGR为2.79%。
• 行业集中度提升，CR3由2015年的25%提升至2020年的38%，国产品牌占据重要份额。

产品与研发

• 贝因美主要产品包括奶粉、辅零食、奶剂营养品和创新业务，其中“可睿欣”、“爱加有机A2”有望成为大单品。
• 公司注重科研创新，拥有多个研究中心，研发能力较强。
• 产品矩阵丰富，覆盖婴幼儿配方奶粉、特医奶粉、成人配方奶粉等。

渠道与运营

• 公司推进“直供客户”模式，提高渠道效率。
• 母婴店成为线下主要销售渠道，占比预计由2014年的35%提升至2023年的60%。
• 电商渠道发展迅速，2021年电商收入同比增长6.83%。

财务表现

• 2021年公司主营收入为25.40亿元，归母净利润为0.73亿元。
• 存货周转率由2015年的1.37次升至2021年的2.61次，应收账款周转率由2015年的17.08次降至2021年的3.67次。
• 公司运营效率显著改善，盈利能力逐步增强。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 新品推广不及预期
• 原材料大幅上涨风险
• 创新业务发展不及预期

盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费者购买力。
• 疫情拖累消费：对线下渠道和消费者信心有潜在影响。
• 新品推广不及预期：可能影响市场占有率。
• 原材料大幅上涨风险：生鲜乳均价上涨，成本压力增加。
• 创新业务不及预期：可能影响整体业绩增长。

结论

贝因美作为曾经的国产奶粉龙头，经历多次行业波动后，正在通过创始人回归、产品高端化、功能化及渠道转型，实现业绩的稳步回升和市场地位的巩固。未来随着行业集中度提升和消费者对高品质奶粉的需求增长，贝因美有望迎来新的发展机遇。