深度报告-20221220-德邦证券-贝因美-002570.SZ-深度报告_突围新零售_再启新征程_26页_3mb

贝因美(002570.SZ)深度报告总结

核心内容概述

贝因美是一家深耕婴幼儿奶粉行业30年的企业，拥有多个品牌系列，包括“爱加”、“冠军宝贝”、“可睿欣”等，其中“爱加”系列在公司营收中占比最高。公司经历了业绩波动，但自2018年创始人谢宏回归后，通过优化渠道结构、推进新零售模式、强化产品力，业绩逐步回暖。2022年前三季度，公司实现营业收入24.17亿元，同比增长45.78%；实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长14.19%。公司目前正通过股权激励、产品升级和渠道优化推动长期发展。

主要观点

• 行业趋势：婴配奶粉行业进入“质提价升”时代，高端化趋势明显，产品周期延长为行业带来新的增长空间。
• 产品力：公司拥有强大的研发实力，已取得多个发明专利及配方注册证书，产品矩阵覆盖不同价格带和年龄段，品牌力显著。
• 新零售转型：公司通过新零售模式优化渠道结构，提升终端门店运营效率，实现线上线下融合，覆盖超1万家门店。
• 股权激励：公司推出多期员工持股计划和股票期权激励计划，以激发一线业务人员积极性，提升公司成长活力。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为35.75亿元、52.77亿元、70.33亿元，归母净利润分别为1.27亿元、2.37亿元、3.68亿元，分别同比增长73.19%、86.70%、55.33%。
• 估值：公司2022-2024年对应PE分别为45.42X、24.33X、15.66X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 财务表现：2022年前三季度，公司营收高增，净利润回正，费用率持续下行，经营现金流改善显著。
• 市场表现：公司当前价格为5.02元，52周内股价区间为4.03-5.95元，总市值为54.22亿元。
• 行业政策：新国标和二次配方注册提高行业门槛，推动国产奶粉品牌崛起，政策支持下行业集中度持续提升。
• 品牌与产品：爱加系列是公司的超级大单品，推出爱加有机A2等产品，进一步丰富品牌内涵；可睿欣作为新零售代表产品，实现良好市场反响。

风险提示

• 股权激励目标未能实现：可能影响团队积极性及公司业绩增长。
• 消费复苏不及预期：疫情后消费环境变化可能对销售产生不利影响。
• 行业竞争加剧：婴配奶粉进入存量竞争阶段，公司面临较大竞争压力。
• 食品安全问题：作为奶粉制造企业，食品安全是公司发展的关键，任何问题都将对品牌造成严重打击。

与市场不同的观点

• 贝因美虽经历业绩调整，但公司内部管理优化和新零售转型已初见成效，经营现金流改善明显，未来增长潜力较大。
• 尽管新生儿出生率下降，但消费者对高品质婴幼儿奶粉的需求持续增长，公司通过产品升级和渠道优化有望在结构性机会中受益。
• 公司在特医奶粉领域也有布局，有助于提升品牌专业形象和市场竞争力。

股价催化因素

• 股权激励目标超预期完成
• 新品放量超预期
• 渠道拓展超预期

总结

贝因美作为国内知名婴配奶粉品牌，通过产品创新、渠道优化和新零售转型，逐步实现业绩复苏。公司拥有强大的研发能力和完善的产业链布局，且在政策支持下有望进一步提升市场份额。虽然面临一定的风险，但整体发展态势积极，具备长期增长潜力。基于盈利预测和估值分析，公司首次覆盖给予“增持”评级。