20130613-财通证券-贝因美-002570.SZ-好名字好品牌_长期受益行业规范_27页_1mb

贝因美（002570）总结

核心内容

贝因美作为国产婴幼儿奶粉行业龙头企业，凭借“安全可靠”的品牌形象、本土化配方、专业化服务体系以及对科研的高度重视，形成了差异化竞争优势。公司专注于婴童食品领域，致力于打造“婴童食品第一品牌”，并持续提升高端产品比例，向一线城市和中部地区拓展市场。在行业规范和监管加强的背景下，贝因美有望长期受益，维持“增持”评级，目标价为30.24元。

主要观点

• 行业增长因素：第四次生育高峰期到来、二胎政策放宽、城市家庭母乳喂养率降低、中小城镇及农村喂养方式改变、居民收入提高。
• 行业特征：品牌忠诚度高、竞争集中于新进入人群、产品向中高端发展、国产奶粉面临挑战但机遇并存。
• 公司地位：贝因美为国产婴幼儿奶粉行业龙头企业，市场占有率约为10%，与伊利并驾齐驱。
• 竞争优势：好名字好印象、安全可靠的品牌形象、本土化配方与专业化服务、科研投入、渠道网络建设。
• 发展战略：聚焦主业，打造婴童食品第一品牌；提升高端产品比例，向一线城市发展；重点拓展中部地区市场。

关键信息

行业增长预测

• 未来5年，婴幼儿奶粉行业预计年均增长率为18%。
• 2013年婴幼儿奶粉市场规模预计可达960亿元。

盈利预测

• 2013-2015年EPS分别为1.080元、1.338元、1.688元，3年复合增长率为28%。
• 2013年目标价为30.24元，基于28倍PE估值。

财务数据

• 2012年营业收入为53.54亿元，净利润为5.09亿元。
• 2012年每股净资产为6.05元，净资产收益率为17.85%。
• 2013年预计营业收入增长24.67%，净利润增长35.51%。

品牌与市场

• 贝因美品牌定位为“育婴专家、母婴顾问”，强调亲和力与专业性。
• 品牌名称“贝因美”寓意“宝贝因此而美丽”，增强了消费者对品牌的认同。
• 品牌形象安全可靠，提升公司美誉度。

渠道与产品结构

• 公司建立了覆盖全国的渠道网络，拥有超过2200家经销商和8万个零售终端。
• 奶粉业务占公司营收比重逐年上升，2012年达92.9%。
• 中高端产品系列占比近90%，其中“爱+”系列为高端产品，“冠军宝贝”为中高端产品。

行业发展趋势

• 婴幼儿奶粉消费群体具有高度品牌忠诚度，品牌之间的竞争主要是对新进入人群的争夺。
• 随着食品安全监管的加强，行业集中度将进一步提高，实现强者恒强。
• 产品向中高端发展，消费者对奶粉品质要求提升，价格敏感性降低。

风险提示

• 国产奶粉仍需重建消费者信任。
• 城镇化推进过程中，二胎政策对人口增长的正贡献尚未显现。
• 进口奶粉价格波动可能对市场格局产生影响。

图表目录

• 图1：我国新生人口数量
• 图2：2011年我国女性各年龄比例结构
• 图3：人口红利标志
• 图4：老龄人口比例
• 图5：城镇人口比重提高
• 图6：妇女就业率提高
• 图7：城镇居民家庭婴幼儿奶粉月费用占比
• 图8：农村居民家庭婴幼儿奶粉月费用占比
• 图9：农民工和住宿餐饮业职工工资增长情况
• 图10：低收入行业与高收入行业工资上涨情况
• 图11：居民收入增长情况
• 图12：婴幼儿奶粉零售价格变化
• 图13：2011年国内奶粉品牌市场占比
• 图14：公司营业收入增长情况
• 图15：公司净利润增长情况
• 图16：公司研发投入情况
• 图17：公司销售费用情况
• 图18：业务剥离后的贝因美组织架构图
• 图19：各项产品毛利率
• 图20：各项产品收入构成
• 图21：市场拓展重点向中部地区转移

财务指标