20201016-浦银国际证券-见微知著策略系列报告_美国通胀25年未有之大变化__8页_1mb

美国通胀25年未有之大变化？总结

核心内容

本报告分析了2020年美国PCE通胀中耐用消费品价格大幅上涨的现象，指出其并非意味着整体通胀的失控，而是由疫情带来的结构性变化所致，且不具备持续性。报告强调，投资人应关注数据背后的驱动因素，而非仅依赖表面数据进行判断。

主要观点

1. PCE通胀结构性变化

   • 美国PCE耐用消费品通胀自1995年以来首次转正，但整体PCE通胀仍受服务类消费主导，仅占约三成，因此耐用消费品的上涨对整体通胀影响有限。
   • 耐用消费品通胀是局部性的、结构性的，并非整体通胀趋势的反映。

2. 耐用消费品价格上涨原因

   • 二手车价格飙升：疫情导致消费者出行习惯改变，公交系统停运，促使更多人购买二手车。同时，消费降级加剧，使得二手车需求激增。
   • 家用改善需求上升：疫情期间居家办公增多，推动了家用电器、家具等需求上升，库存短缺导致价格走高。
   • 供应端受限：耐用消费品行业产能利用率虽有所回升，但仍低于疫情前水平，且恢复速度较快，供应限制具有暂时性。

3. 通胀不会失控

   • 耐用消费品的结构性上涨不会导致整体通胀失控，因为其在PCE中的权重较低（约12%）。
   • 美联储已调整货币政策框架，采用“平均通胀法”，允许通胀在目标水平之上，这为通胀反弹提供了缓冲。

4. 投研启示

   • 投资人应深入研究宏观数据背后的结构性因素，而非仅关注表面数据。
   • 中美数据结合可提供更全面的供需视角，有助于发现投资机会，如家电出口、航运等。

关键信息

• 图表1：美国PCE耐用消费品通胀率自1995年以来首次转正。
• 图表2：汽车价格同比涨幅显著，二手车价格增长超20%。
• 图表3：美国消费者移动数据活跃度显示公交系统使用率下降。
• 图表4：家用电器和家具装饰价格同比上涨至历史高位。
• 图表5：耐用消费品行业产能利用率恢复速度较快。
• 图表6：中国出口集装箱运价指数创11年新高。
• 图表7：中国出口量同比增速上升，显示产能承接能力。

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