20230522-交银国际证券-全球宏观_从周期与结构角度重新拆解美国通胀_22页_2mb

美国通胀分析报告总结

关键数据

• 4月美国CPI同比增长49%，弱于预期的5%，主要由于房租通胀回落及其他服务项目缓和；核心CPI同比增长55%，与预期一致。

通胀分解与趋势

• 周期与结构因素共同作用

  • 周期因素：需求走弱、库存高企、信贷紧缩，导致消费品和服务类通胀下行。
  • 结构因素：供应链改善、TEMU等低价电商崛起以及中国低成本出口注入"去通胀"压力，进一步缓解通胀。

• 各分项通胀分析

  • 消费品通胀（约3成）：受周期和结构因素双重下行压力，预计继续回落，周期端需求疲软，库存高企；结构端供应链修复和电商低价商品推动去通胀。
  • 服务类非房租通胀（约25成）：薪资增长是核心，劳动力市场供需缺口虽大，但周期因素导致需求端走弱，薪资增速放缓，通胀逐步回落。
  • 房租通胀（约3成）：需求端受高利率冲击，房价已放缓，但结构性供应端趋紧（低库存）可能支撑房租价格，是通胀上行风险最大来源。
  • 能源通胀（不足10%）：需求疲软承压，但供应端CAPEX下降带来韧性，预计波动下行。

未来展望

• 整体通胀放缓：预计未来通胀继续下行，但基数效应下7月CPI可能小幅反弹（2-3个月），核心CPI不受能源韧性影响，持续回落。
• 风险源：房租通胀可能导致通胀抬头。

美联储货币政策

• 困境：面临"易紧难松"，2023年下半年处于高利率平台，降息预计推迟到2023年4季度后，市场将承受更长期的高利率阵痛。

投资建议

• 对风险资产谨慎，权益资产整体保守，重点推荐"退可守、进可攻"标的，聚焦抗通胀和结构调整领域。