20201016-华创证券-_宏观快评_9月通胀数据点评_PPI同比跌幅为何超预期__13页_1mb

【宏观快评】9月通胀数据点评总结

核心内容

2020年9月，中国CPI同比上涨1.7%，较上月回落0.7个百分点，为18个月来首次回到“1”时代。PPI同比下跌2.1%，跌幅超出市场预期（-1.7%）。本文重点分析了CPI和PPI的变动原因及未来趋势。

主要观点

CPI：食品涨势回落，非食品持续修复

• CPI总体情况：

  • 同比上涨1.7%，环比上涨0.2%。
  • 环比涨幅低于历史季节性均值（0.58%），表明通胀压力有所缓解。

• CPI分项情况：

  • 食品项：环比上涨0.4%，同比上涨7.9%。
    • 支撑项：鲜果和鲜菜价格环比分别上涨7.3%和2.4%。
    • 拖累项：猪肉价格环比下跌1.6%，同比涨幅回落27.1个百分点至25.5%。
  • 非食品项：环比上涨0.2%，同比持平。
    • 教育、娱乐、服装消费价格涨幅明显，分别上涨1.6%、4.1%和0.9%。
    • 交通和通信价格同比下跌3.6%，居住价格同比下跌0.8%。
  • 核心CPI：同比上涨0.5%，涨幅与上月相同，但仍处于低位。

• CPI趋势预判：

  • 随着生猪产能逐步恢复，猪肉价格同比将快速下行，预计10月CPI同比将降至1%以下。
  • 非食品价格修复缓慢，油价走势疲软，叠加高基数效应，CPI下行压力较大。

PPI：同比修复趋势确定，但修复速度料将放缓

• PPI总体情况：

  • 同比下跌2.1%，环比上涨0.1%。
  • 生产资料价格同比下跌2.8%，生活资料价格同比转负至-0.1%。

• PPI同比跌幅超预期原因：

  1. 国际油价下跌影响：
     • 9月IPE布油环比下跌7.09%，同比跌幅扩大至-32.77%。
     • 石油和天然气开采业、石油加工业价格同比跌幅均扩大。
  2. 工业库存累积过高：
     • 疫情初期工业库存被动累积，后续虽有消化，但去化速度缓慢，难以支撑工业品价格快速修复。

• PPI趋势预判：

  • 跌幅收窄趋势明确：
    • 全球贸易复苏带动PPI回升，M1同比领先PPI走势约1年，宏观杠杆率亦领先。
    • 2020年上半年宽松政策推动杠杆率上升，预示PPI未来仍有修复空间。
  • 修复速度放缓：
    • 随着经济动能从逆周期转向顺周期，制造业复苏成为经济主线，对大宗商品价格的拉动边际减弱。
    • 预计年底PPI同比将落在-1.5%至-1%之间。

关键信息

• CPI环比涨幅回落：食品项受猪肉价格拖累，非食品项因消费修复而小幅上涨。
• PPI同比跌幅扩大：主要受国际油价下跌和库存压力影响。
• CPI未来趋势：预计10月CPI将快速下行至1%以下，主要因猪肉价格高基数效应。
• PPI未来趋势：跌幅将继续收窄，但修复速度放缓，年底或为-1.5%至-1%。
• 经济修复动能切换：顺周期动能接棒，制造业复苏主导，对大宗商品价格的拉动减弱。

风险提示

• 海外疫情反复
• 国内经济修复不及预期
• 国际大宗商品价格剧烈波动

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

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