20170919-天风证券-汽车零部件行业_自主共振_系列深度报告二_东风已至_自主零部件强者扬帆欲起航_35页_5mb

报告摘要

汽车零部件行业总结

核心内容

汽车零部件行业规模庞大，2015年全球市场规模已超11万亿元，其中中国零部件行业销售规模达3万亿元，但外资和合资品牌仍占据主导地位，营收占比约80%。自主零部件品牌虽有发展潜力，但整体实力较弱，尚未形成全球竞争力。

主要观点

行业空间广阔：中国零部件行业在市场规模、数量及细分领域均有显著上升空间。
海外巨头优势明显：海外零部件巨头凭借起步早、技术积累深厚及整车行业集中度提升，成功崛起并占据主导地位。
自主品牌挑战重重：中国自主品牌零部件企业起步晚、技术积累薄弱，且受制于整车行业分散格局及合资品牌主导的市场环境。
崛起路径相似：部分自主零部件企业通过绑定整车厂、专注细分领域及外延并购等方式实现突破，逐步获得市场份额。
行业集中度提升：随着整车行业集中度提高，零部件行业也将加速集中，为自主零部件企业崛起提供契机。
进口替代加速：合资品牌在成本控制和产品更新速度上的需求提升，使得自主零部件企业更具竞争优势，进口替代进程加快。
估值中枢有望上行：随着自主零部件企业营收增速提升，行业估值中枢将随之上行。

关键信息

全球与中国零部件供应商对比

2016年全球零部件供应商TOP100中，仅有5家为中国企业，合计营收约1,470.9亿元，占TOP100营收总额的2.9%。
中国零部件供应商TOP100营收仅为世界TOP100的10.1%，TOP50仅为世界TOP50的10.9%。
延锋汽饰成为全球最大的汽车内饰供应商，但其配套营收仅为博世的27.9%。

海外零部件巨头崛起路径

依附整车厂：电装（依附丰田）、德尔福（依附通用）等企业通过绑定主机厂实现快速发展。
内生驱动：博世凭借技术研发推动行业变革，成为全球领先企业。
外延并购：大陆通过一系列并购实现全球化布局，成长为世界顶级供应商。

自主品牌零部件崛起路径

绑定主机厂：延锋汽饰、德昌电机等企业通过绑定上汽、通用等整车厂实现快速增长。
专注细分领域：敏实集团、福耀玻璃、中信戴卡等企业通过聚焦特定领域，如汽车玻璃、铝轮毂、外饰件等，逐步打破合资品牌垄断。
外延并购：德昌电机通过并购拓展业务范围，进入全球供应链体系。

行业趋势与机会

整车行业集中度提升：中国汽车行业销量进入平稳增长期，整车厂竞争加剧，行业集中度提升，带动零部件行业集中度提升。
合资品牌承压：随着自主品牌崛起，合资品牌对低成本和快速响应能力的需求增加，为自主零部件企业带来进口替代机遇。
估值中枢上行：自主零部件企业营收增速有望持续提升，推动行业估值中枢上行。

投资建议

推荐标的：拓普集团、新泉股份、星宇股份、万里扬、精锻科技、继峰股份、宁波高发、岱美股份等。
筛选标准：
1. 产品极具性价比且单车价值较高；
2. 全球市场内无绝对龙头企业；
3. 具备反应速度快、服务能力好、竞争意愿强等特点。

风险提示

宏观经济下行：可能影响整车及零部件市场需求；
新客户开拓受阻：自主零部件企业可能面临进入新供应链的困难；
自主品牌销量不及预期：可能影响零部件企业业绩增长。

行业走势图

行业走势图显示，申万汽车零部件板块市盈率和营收增速均呈上升趋势，显示市场对零部件行业的重视程度提升。

图表目录

图1：2016年各国汽车销量占比（单位：%）
图2：2016年全球百强零部件供应商各国营收合计占比（单位：%）
图3：全球与中国零部件供应商营收TOP100对比（单位：万亿、%）
图4：全球与中国汽车零部件供应商营收TOP50对比（单位：万亿、%）
图5：汽车零部件细分领域中国与世界龙头供应商2016年营业收入比较（单位：亿元）
图6：合格供应商认证流程
图7：世界主要汽车零部件供应商成立时间与技术更新节点
图8：德国三大汽车集团并购历史及2016年市场销量份额
图9：美国三大汽车集团并购历史及集中度提升情况
图10：2016年日本前六大自主整车厂非微型车销量占比（单位：%）
图11：2016年韩国前三大自主整车厂销量占比（单位：%）
图12：电装成为汽车零部件巨头之一的发展路径
图13：德尔福成为汽车零部件巨头之一的发展路径
图14：博世磁电点火系统装置
图15：搭载博世D-Jetronic电喷系统的大众1600E轿车
图16：德国大陆集团营收变化与主要并购事件
图17：中国主要自主品牌汽车零部件供应商成立时间
图18：中国主要自主品牌整车厂创立时间
图19：2016年中国汽车销量份额分布（单位：%）
图20：2016年中国乘用车销量中合资与自主品牌占比（单位：%）
图21：整车厂一级供应商中自主零部件供应商占比（单位：%）
图22：德美日系代表合资企业主要零部件产品供应商
图23：延锋汽车内饰系统公司发展历程（单位：万辆）
图24：敏实集团成长路径图
图25：福耀玻璃营收变化及海外布局（单位：亿元）

作者信息

崔琰：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100005，邮箱：cuiyan@tfzq.com
娄周鑫、张程航、周沐：联系人，邮箱分别为louzhouxin@tfzq.com、zhangchenghang@tfzq.com、zhoumu@tfzq.com

估值与增长数据

1Q11-1Q17期间，申万汽车零部件板块市盈率从20倍上升至32倍，营收增速从26.7%上升至35.8%。
2016年后，板块营收增速显著提升，季均营收增速超29%，1Q17更是高达35.8%。

行业展望

自主零部件企业有望在行业集中度提升和进口替代加速的背景下，实现业绩快速增长，推动估值中枢上行。

总结

中国汽车零部件行业潜力巨大，但目前仍由外资和合资品牌主导。随着整车行业集中度提升和合资品牌对成本与速度的重视，自主零部件品牌有望逐步崛起。通过绑定整车厂、专注细分领域及外延并购等方式，部分自主零部件企业已实现突破，成为行业的重要参与者。未来，随着行业集中度提升和进口替代加速，自主零部件企业将有望迎来更好的发展机遇。

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