汽车零部件：未来5-10年是自主零部件崛起的黄金时期_32页-2mb

自主零部件崛起投资策略总结

核心内容

未来5-10年是中国自主零部件崛起的黄金时期，随着汽车智能化、新能源化趋势的加速，国内零部件企业正逐步实现进口替代和全球化发展。申万宏源研究报告指出，自主零部件企业具备突破重围的三大核心壁垒：技术实力、配套关系和配套成本。随着行业整体竞争力的提升，优质零部件企业的估值有望进入20-30倍区间，其中电子类零部件可能略高于普通类。

主要观点

1. 行业趋势：汽车智能化和新能源化推动零部件行业升级，为自主零部件企业带来巨大机遇。
2. 投资逻辑：零部件公司市值公式为：市值 = 3000万 × 单车价值量 × 净利润率 × 市场占有率 × PE。建议关注“产品价值量提升”和“毛利率高”的企业。
3. 估值判断：当前零部件估值在20倍左右，全球平均在15倍上下，但中国市场的高增速和零部件自身成长逻辑使其估值难以回到15倍以下。
4. 投资建议：稳健投资第一类零部件（自主替代率高、市场稳定），成长投资第二、第三类（技术门槛高、市场空间大）。

关键信息

一、自主零部件突破路径

• 第一类：原材料产成品（如玻璃、内饰等），自主市占率最高，基本在40%以上，1-n和国际化并行。
• 第二类：机电类产品（如车灯、轮胎、新能源空调等），自主替代率10%-40%，业绩稳定。
• 第三类：技术门槛较高的系统集成件（如变速箱、座椅系统、转向系统等），自主替代率1%-10%，刚刚开始替代。
• 第四类：国内尚未实现技术突破的系统集成件（如ADAS系统、智能刹车系统等），自主替代尚未开始。

二、汽车七大系统国产化进展

三、投资建议

• 稳健投资：第一类零部件（如玻璃、内饰、悬架系统、传动系统、制动系统等），如华域汽车、星宇股份、宁波华翔、一汽富维、富奥股份。
• 成长投资：第二、第三类零部件（如车灯、安全气囊、空调系统、座椅、电子真空泵等），如星宇股份、宁波高发、华懋科技、浙江仙通、精锻科技、拓普集团。

四、重点标的分析

1. 星宇股份

• 国内车灯配套龙头，逐步替代海拉成为一汽大众核心大灯供应商。
• 2018年有望为公司带来超20%营收增长。
• 市值空间看300亿，估值在汽车电子领域较低。

2. 新坐标

• 替代舍弗勒成为精密冷锻件新龙头。
• 毛利率高达70%以上，净利率40%以上。
• 2016年切入大众体系，未来将受益于国际业务拓展。

3. 拓普集团

• 国内NVH龙头，拟研发电子真空泵，撼动博世垄断地位。
• 已为上海通用配套，2018年预计净利润增长6000万以上。

4. 宁波高发

• 机电类产品龙头，受益于进口替代。
• 产品从电子油门踏板向其他机电一体化产品拓展。
• 历史收入增长稳定，年均增长28%，利润增长30%。

5. 华懋科技

• 国内主流车企被动安全领域唯一供应商。
• 技术实力强劲，OPW技术显著优于传统方法。
• 有望逐步取代日韩供应商，成为国内气囊袋领域王者。

6. 银轮股份

• 国内汽车热交换系统龙头，机油冷却器、中冷器产销量国内第一。
• 内生+外延双驱动，成长路线清晰。
• 自主品牌崛起下，乘用车业务快速增长。

投资策略

• 配置时机：2018年为最佳配置时机，部分高增速高确定性公司可在2017年下半年布局。
• 估值区间：优质零部件估值在20-30倍区间，电子类可能略高。
• 市场空间：国内零部件市场正逐步扩大，尤其在新能源和智能化领域。

法律声明与信息披露

• 本报告由申万宏源研究提供，基于合法合规信息，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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