20170712-申万宏源-2017下半年汽车零部件投资策略_未来5-10年是自主零部件崛起的黄金时期_31页_1mb

报告摘要

自主零部件崛起投资策略总结

核心内容

未来5-10年是中国自主零部件企业崛起的黄金时期，随着汽车智能化和新能源化的发展，国内零部件行业正迎来技术升级和市场突破的契机。在这一过程中，自主零部件企业有望通过技术实力、配套关系和配套成本三大核心壁垒实现突破，成为全球领先的零部件供应商。

主要观点

自主零部件企业将逐步替代进口产品，成为国内汽车产业链的重要组成部分。
零部件公司市值公式为：3000万 * 单车价值量 * 净利润率 * 市场占有率 * PE，表明公司价值与产品价值、盈利能力和市场地位密切相关。
汽车智能化、新能源化推动车身零部件升级，带来新的增长点。
自主零部件的突破路径分为“0-1”和“1-N”两个阶段，其中“1-N”是目前主要的增长方向。
零部件行业整体竞争力提升，部分企业毛利率远超行业平均水平，具备显著优势。

关键信息

1. 零部件行业分类与自主替代率

类型	典型代表	自主替代率	当前状态
原材料产成品	玻璃、内饰等	自主市占率最高，基本在40%以上	1-n和国际化并行
机电类产品	车灯、轮胎、新能源空调等	10%-40%间	1-n，业绩稳定
技术门槛较高的系统集成件	变速箱、座椅系统、转向系统等	1%-10%间	刚刚开始自主替代
国内尚未实现技术突破的系统集成件	ADAS系统、智能刹车系统等	1%以下	技术储备，自主替代尚未开始

2. 汽车七大系统国产化进展

系统	单车价值量	单车价值量发展趋势	自主品牌渗透率	主要上市公司
发动机(汽油发动机)	10000-20000	走平	50%-70%	东安动力、全柴发动机等
变速箱	MT/AMT：4000；CVT：7000-9000；AT：10000-15000；DCT：9000-12000	下降、上升、上升、上升	80%、10%-20%、10%-20%、0-10%	蓝黛传动、万里扬等
转向系统	机械式液压助力转向系统：1000；电子式液压助力转向系统：2000；电动助力转向系统：3000	下降、上升、上升	80%、0-10%、0-10%	耐世特、浙江世宝等
悬架系统	1500	走平	60%-70%	拓普集团、浙江仙通等
传动系统	2000	走平	60%-70%	万向钱潮等
制动系统	3000	走平	60%-80%	亚太股份、万安科技等
车身电器与附件	2500-3000	上升	0-10%	天成自控、继峰股份等

3. 投资建议

稳健投资第一类零部件公司：适合长期持有，具有稳定的增长预期。
成长投资第二、三、四类零部件公司：具备较高的增长潜力，适合寻求高回报的投资者。

4. 推荐标的

大众产业链择机配置

华域汽车：传统内饰龙头，受益于大众SUV布局。
星宇股份：车灯龙头，逐步替代海拉，成为一汽大众核心供应商。
宁波华翔：内饰系统龙头，正在拓展高端客户。
一汽富维：关注其在大众SUV市场中的表现。
富奥股份：受益于主机厂升级，具备增长潜力。

成长型优质零部件

星宇股份：国内车灯配套龙头，有望实现大灯配套突破。
宁波高发：机电一体化龙头，受益于自动变速器替代趋势。
华懋科技：国内安全气囊领域唯一供应商，有望取代日韩企业。
浙江仙通：汽车密封条巨头，正在实现从1到N的突破。
精锻科技：冷锻件技术领先，毛利率高，具备进口替代潜力。
拓普集团：NVH龙头，拟研发电子真空泵，撼动博世地位。
新坐标：精密冷锻件龙头，毛利率高达70%以上，具备高成长性。

估值与市场空间

零部件公司估值合理区间在20-30倍，电子类可能略高。
优质零部件公司PEG可等于或略小于1，具有投资价值。
零部件行业整体增速较快，部分企业具备显著增长潜力。

风险提示

车市分化是大概率事件，需关注下游客户的竞争力。
估值水平受行业增速和成长逻辑影响，部分公司估值可能偏高。
投资决策需结合个人投资目标与风险承受能力，不应仅依赖投资评级。

总结

未来5-10年，自主零部件行业将迎来重要发展机遇。随着汽车智能化和新能源化趋势的推进，零部件行业将经历从“0-1”到“1-N”的突破过程。投资策略应结合公司自身竞争力和下游客户实力，稳健投资第一类零部件，成长投资第二、三、四类零部件。部分具备技术优势和市场潜力的公司，如星宇股份、宁波高发、华懋科技等，值得关注。

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