20180802-华泰证券-福耀玻璃-600660.SH-海外业务空间广_中报或超预期_12页_1mb

报告摘要

福耀玻璃（600660）是一家专注于汽车玻璃业务的龙头企业，近年来积极拓展海外市场，特别是美国和俄罗斯市场。公司2018年中报业绩有望超预期，主要受益于美元升值带来的汇兑收益，以及美国和俄罗斯工厂的产能释放与市场拓展。

业绩预期：
- 2018年第一季度受汇兑损失影响，净利润下降19.08%。
- 随着美元升值，二季度汇兑损失转为收益，预计2018年上半年归母净利润同比增长24.6%~27.5%。
- 2018-2020年，公司预计实现EPS分别为1.51元、1.72元、2元，对应PE估值区间为19~20倍，目标价调整为28.69~30.2元。
海外业务拓展：
- 美国市场：公司在美国已建成550万套产能的汽车玻璃生产线，预计2018年美国汽车玻璃需求量达2190万套，市场空间约171亿元。美国工厂已实现盈利，预计2018年有望增长15%以上。
- 俄罗斯市场：公司已建成100万套汽车安全玻璃项目，虽当前盈利不明显，但未来有望辐射欧洲市场，欧洲市场空间广阔，预计2022年市场空间有望达到30.57亿元。
市场空间：
- 美国市场预计2022年汽车玻璃需求量为2775万套，市场空间达223亿元。
- 欧洲市场预计2022年汽车玻璃需求量为2775万套，市场空间达287亿元。
- 2018年，公司海外业务营收预计为82.02亿元，占总营收比例约40.69%。
盈利预测：
- 2018-2020年，公司预计营收分别为212.43亿元、239.06亿元、266.45亿元，年复合增长率约13.5%。
- 归母净利润预计分别为37.85亿元、43.11亿元、50.09亿元，年复合增长率约13.89%。
- 毛利率预计保持稳定，分别为37%、36.5%、37%。

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：24.59元
合理价格区间：28.69~30.20元
公司市占率：预计2020年美国市场市占率可达28%，欧洲市场有望进一步提升。
财务指标：
- 2018年预计EPS为1.51元，对应PE估值为16.28倍。
- 2019年预计EPS为1.72元，对应PE估值为14.31倍。
- 2020年预计EPS为2元，对应PE估值为12.31倍。