20171204-安信证券-宇通客车-600066.SH-年底抢装_11月新能源销量大幅增长_4页_325kb

报告摘要

宇通客车2017年11月销售数据分析与投资建议总结

核心内容

2017年11月，宇通客车销售客车7686辆，同比增长6.3%。1-11月累计销售客车54428辆，同比下降9.5%。其中，新能源客车销量显著增长，11月销售4663辆，同比增长25%，全年累计销售新能源客车15819辆，同比下降16.4%。整体来看，新能源客车的抢装效应推动了公司总销量的同比增长，预计全年销量将超过6.5万辆。

主要观点

新能源抢装效应显著：由于市场预期2018年新能源补贴将大幅退坡，主机厂和下游客户提前采购，导致11月新能源客车销量大幅上涨，预计12月销量将实现同比增长，呈现明显的“翘尾”现象。
全年新能源销量有望突破2.4万辆：若保守估计12月销量与11月持平，2017年全年新能源客车销量将不低于2.4万辆。
总销量增长受益于新能源放量：在新能源销量拉动下，公司11月总销量同比增长6.3%，预计12月仍将受益于新能源放量，全年销量基本已成定局。
销量结构持续改善：1-11月大客、中客、轻客销量占比分别为39%、48%、13%，与去年同期相比，大客占比有所提升，出口占比较2016年增长明显，全年出口量预计增长20%以上，有助于支撑全年毛利率保持稳定。
投资建议：预计2017-2019年公司每股收益（EPS）分别为1.78元、2.13元、2.32元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。给予公司2018年合理PE为17倍，目标价为30.26元，维持“买入-A”评级。
风险提示：新能源补贴政策可能提前退坡，或导致下游客车销量不及预期。

关键信息

销售数据

11月总销量：7686辆 (+6.3%)
1-11月总销量：54428辆 (-9.5%)
11月新能源销量：4663辆 (+25%)
1-11月新能源销量：15819辆 (-16.4%)

投资建议

2017-2019年EPS预测：1.78元、2.13元、2.32元
2018年合理PE：17倍
目标价：30.26元
评级：买入-A

财务预测

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入 (百万元)	31,210.9	35,850.4	34,513.2	40,244.5	44,486.3
净利润 (百万元)	3,535.2	4,043.7	3,937.8	4,715.4	5,125.6
每股收益 (元)	1.60	1.83	1.78	2.13	2.32
每股净资产 (元)	5.81	6.14	6.47	7.12	7.96
市盈率 (倍)	14.9	13.0	13.4	11.2	10.3
市净率 (倍)	4.1	3.9	3.7	3.3	3.0
净利润率	11.3%	11.3%	11.4%	11.7%	11.5%
ROE	27.5%	29.8%	27.5%	29.9%	29.1%
ROIC	86.4%	103.8%	64.2%	140.4%	106.8%

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	21.3%	14.9%	-3.7%	16.6%	10.5%
净利润增长率	35.3%	14.4%	-2.6%	19.7%	8.7%
毛利率	25.3%	27.8%	26.8%	27.7%	27.7%
资产负债率	57.1%	61.1%	52.0%	65.5%	53.0%
流动比率	1.41	1.35	1.57	1.36	1.69
速动比率	1.31	1.25	1.48	1.28	1.59
ROA	11.9%	11.7%	13.3%	10.3%	13.6%
三费/营业收入	11.9%	14.0%	13.4%	14.0%	13.2%

总结

宇通客车在2017年11月新能源销量显著增长，带动总销量同比提升，显示出市场对政策变化的反应。尽管全年总销量预计略有下降，但新能源销量的快速增长和出口量的提升有助于维持公司毛利率稳定。基于财务预测和估值模型，公司未来三年业绩有望稳步增长，投资价值显现，给予“买入-A”评级。然而，需警惕新能源补贴政策提前退坡及下游客车销量不及预期等风险。

展开完整摘要