20171106-安信证券-宇通客车-600066.SH-10月销量同比微增_期待年底放量_4页_321kb

宇通客车 (600066.SH) 2017年10月销售及财务分析总结

核心内容

2017年10月，宇通客车销售客车5508辆，同比增长1.7%，环比下降22%。整体销量表现符合预期，其中大客销量下降3.8%，中客销量增长6.0%，轻客销量增长7.3%。大客销量的下滑主要由于正常交付，而非特殊因素干扰。公司预计年底销量将有所释放。

主要观点

• 销量结构改善：10月新能源客车销量约为2400辆，同比增长14%，全年有望突破2.3万辆，预计11、12月均能实现同比增长。
• 毛利率预期稳定：2017年1-10月大客、中客、轻客销量占比分别为40%、46%、14%，较2016年有所提升。公司出口比例也有所增长，预计全年出口占比将显著提升，有助于支撑全年毛利率同比持平。
• 财务预测：公司预计2017-2019年每股收益分别为1.78元、2.13元、2.32元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，合理PE为17倍，目标价为30.26元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：新能源补贴政策提前退坡及下游客车销量不及预期可能对业绩产生影响。

关键信息

销量数据

• 10月销量：5508辆，同比增长1.7%，环比下降22%。
• 新能源销量：10月约2400辆，同比增长14%；全年预计突破2.3万辆。
• 累计销量：2017年1-10月累计销售客车46742辆，同比下降11.6%。

财务预测

• 营收与净利润：
  • 2017年预计主营收入34,513.2百万元，净利润3,937.8百万元。
  • 2018年预计主营收入40,244.5百万元，净利润4,715.4百万元。
  • 2019年预计主营收入44,486.3百万元，净利润5,125.6百万元。
• 每股收益：
  • 2017年：1.78元
  • 2018年：2.13元
  • 2019年：2.32元
• 估值指标：
  • 2017年PE为14倍，PB为3.8倍
  • 2018年PE为11.7倍，PB为3.5倍
  • 2019年PE为10.7倍，PB为3.1倍

财务指标

• 毛利率：2017年为26.8%，2018年为27.7%，2019年为27.7%。
• 营业利润率：2017年为12.6%，2018年为12.9%，2019年为12.8%。
• 净利润率：2017年为11.4%，2018年为11.7%，2019年为11.5%。
• ROE：2017年为27.5%，2018年为29.9%，2019年为29.1%。
• ROIC：2017年为64.2%，2018年为140.4%，2019年为106.8%。

偿债能力

• 资产负债率：2017年为52.0%，2018年为65.5%，2019年为53.0%。
• 流动比率：2017年为1.57，2018年为1.36，2019年为1.69。
• 速动比率：2017年为1.48，2018年为1.28，2019年为1.59。

运营效率

• 固定资产周转天数：2017年为44天，2018年为32天，2019年为24天。
• 流动营业资本周转天数：2017年为-3天，2018年为-5天，2019年为-4天。
• 流动资产周转天数：2017年为260天，2018年为281天，2019年为290天。
• 应收帐款周转天数：2017年为110天，2018年为116天，2019年为119天。
• 存货周转天数：2017年为17天，2018年为16天，2019年为17天。

费用率

• 销售费用率：2017年为7.5%，2018年为7.5%，2019年为7.0%。
• 管理费用率：2017年为6.0%，2018年为6.5%，2019年为6.2%。
• 财务费用率：2017年为-0.1%，2018年为0.0%，2019年为0.0%。
• 三费/营业收入：2017年为13.4%，2018年为14.0%，2019年为13.2%。

分红指标

• DPS（每股分红）：2017年为1.22元，2018年为1.54元，2019年为1.51元。
• 分红比率：2017年为68.4%，2018年为72.4%，2019年为65.2%。
• 股息收益率：2017年为4.9%，2018年为6.2%，2019年为6.1%。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：30.26元
• 6个月目标价：30.26元
• 合理PE：17倍

风险提示

• 新能源补贴政策或提前退坡
• 下游客车销量或不及预期